干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險上揚與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國宏觀經(jīng)濟

目錄/提綱：……
一、問題的提出與簡明的回答
（一）問題的提出
（二）簡明的回答
（三）本期報告的簡明回答
二、2011中國宏觀經(jīng)濟的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實體經(jīng)濟
（二）扭曲加劇、風(fēng)險上揚的虛擬經(jīng)濟
（三）剛性依然的宏觀結(jié)構(gòu)
三、回落中趨穩(wěn)的2012中國宏觀經(jīng)濟
（一）復(fù)蘇受挫與風(fēng)險加劇的外部環(huán)境
（二）深度調(diào)整的房地產(chǎn)市場
（三）前低后揚的宏觀參數(shù)
四、結(jié)論與政策建議
……
干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險上揚與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國宏觀經(jīng)濟
劉元春
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授
我們主報告核心的主題，就是我們所看到這個小標(biāo)題：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險上揚與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國宏觀經(jīng)濟。
所以我們今年所關(guān)注的核心話題在于幾個方面。這個話題也是我們當(dāng)前整個宏觀界所關(guān)鍵的一系列的這些問題，所以說我們今年首先把宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域大家所關(guān)注的熱點問題、焦點性的問題縷縷，然后再來作出一系列的這些一些回答，我們關(guān)注的問題里面。
一、問題的提出與簡明的回答
（一）問題的提出
第一個問題在外部環(huán)境放緩與內(nèi)部泡沫逆轉(zhuǎn)下的中國經(jīng)濟增長的放緩及其風(fēng)險，也就是說剛才李教長已經(jīng)提及過，到底是在加速放緩中硬著陸還是在不對稱這種V形調(diào)整中重緩擴張的這種路徑，那么因此言下之意所談?wù)摰木褪俏覀冞@輪調(diào)控我們經(jīng)濟是不是軟著陸。
第二個問題我們說關(guān)注的、大家所熱議的四個十萬億，也就是說我們通常所談?wù)摰拿耖g資本十萬億，表外融資十萬億，我們房地產(chǎn)十二萬億，然后再加上地方投融資平臺十點七萬億，簡單地講，四個十個億到底是不是會引發(fā)中國式的次貸危機還是預(yù)示著我們新時期金融的一種再生。說這個問題實際上愈演愈烈。
第三個問題就是大家更為關(guān)注的一個問題，房地產(chǎn)深度調(diào)整的幅度與路徑到底是什么？是“崩潰式”的下滑還是博弈中間“安撫式”的一種調(diào)整，那么這個問題很重要，因為它關(guān)注著、關(guān)系到我們整個宏觀經(jīng)濟調(diào)整的幅度，也關(guān)系到我們普通民眾的一些利益。
第四個問題歐洲主權(quán)債務(wù)危機，它到底是次貸危機的余震，還是標(biāo)志著危機步入一個全新的時代，這是一個很重要的一個判斷。如果是余震的話，大家不用害怕，那么如果是新時代的到來，那么可能的問題我們處理的問題就會發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。
五個問題就是全球經(jīng)濟放緩的深度及其傳播的途徑。也就是說如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈，那么我們到底是一種蕭條呈現(xiàn)還是二次看點呢，所以這個問題也是很重要。
第六個問題就是降幅中的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整及其問題，也就是說當(dāng)
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濟回環(huán)步入一個新的時期，也就是說經(jīng)濟回落步入一個新的時點，并于2008年至2010年的反彈形式形成本輪W調(diào)整的一部分，這是我們第一個回答。
第二個回答就是4個10萬億導(dǎo)致中國金融風(fēng)險和金融扭曲在加劇，但中國4大資產(chǎn)負(fù)債表依然較好，也就是說政府的資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和我們居民的資產(chǎn)負(fù)債表依然較好，因此不會出現(xiàn)中國式的次貸危機。金融紊亂與風(fēng)險的積累同時孕育了中國金融新生的好時機。也就是說我們認(rèn)為目前金融雖然出現(xiàn)亂象，但是也同時孕育了一個新的發(fā)展時期。
第三個我們認(rèn)為房地產(chǎn)不會出現(xiàn)崩潰式的下滑，地方財政和后宏觀經(jīng)濟9%社會約束性是本次房地產(chǎn)調(diào)整的政策轉(zhuǎn)向器，也就是說不上我們認(rèn)為如果經(jīng)濟持續(xù)顛覆9%，必定會導(dǎo)致政策進(jìn)行全面反向調(diào)整，就是說政策會轉(zhuǎn)向，因此地方財政和宏觀經(jīng)濟難以忍受25%的房地產(chǎn)價格的這種回落，那么言下之意它不會滑的太狠。
第四，歐洲主權(quán)債務(wù)危機不僅很復(fù)雜、很麻煩，而且標(biāo)志著世界經(jīng)濟步入新的時期，也就是說它并不是簡單的美國次貸危機余震，而是標(biāo)志著這次危機有它更深層次的原因，它所帶來的是一個新時期的到來。這個新時期我們認(rèn)為它是“復(fù)蘇疲軟中期化”、“無創(chuàng)新的復(fù)蘇”、“告別低成本、步入高成本與通貨膨脹常態(tài)化的時代”的一個時代。要步入這樣一個時代，也就是說，不僅僅是中國要告別低成本的時代而是全球都要告別，同時它還有一個無就業(yè)的復(fù)蘇。當(dāng)然另外一個就是金融動態(tài)中期化，緩慢的再平衡時期和沖突與社會重構(gòu)的一個時代，那么這些特征不僅決定了新時期的內(nèi)涵，而且決定了未來中國外部環(huán)境發(fā)展的取向及其定位。
第五，我們認(rèn)為只要歐債危機不深度擴張，中美經(jīng)濟的相對穩(wěn)定能夠保證世界經(jīng)濟放緩幅度減緩。但意大利債務(wù)危機爆發(fā)卻是大概率事件。意大利債務(wù)危機是歐債不可承受之痛，而歐債又是世界經(jīng)濟不可承受之痛。那么也就是說，明年在某種程度上歐債是關(guān)注的一個核心焦點。
第六，2011年的故事是：外需回落沒有被內(nèi)需增長完全填補，投資下滑而消費卻沒有上揚，重工業(yè)下滑而輕工業(yè)卻沒有補位，工業(yè)回落而服務(wù)業(yè)下滑更為明顯，市場性內(nèi)生需求也沒有接過政策刺激性需求的接力棒，金融收益大幅上揚而實體經(jīng)濟的利潤率持續(xù)下滑。這種“降速卻沒有轉(zhuǎn)軌”現(xiàn)象不僅意味著中國經(jīng)濟景氣的下滑，同時也意味著中國經(jīng)濟增長模式將從“投資與出口雙輪驅(qū)動模式”變?yōu)椤巴顿Y單輪驅(qū)動模式”。因此我們認(rèn)為經(jīng)濟增長的可持續(xù)性它的動力是進(jìn)一步落滑。
第七個，我們認(rèn)為4萬億后遺癥未除，“新的刺激計劃”不能出臺，但宏觀經(jīng)濟政策政策定位需要逐漸從當(dāng)前的“部分轉(zhuǎn)向”向“全面轉(zhuǎn)向”調(diào)整。所以這是我們最簡明的對前面幾個問題，也就是說兩次判定不會，金融崩潰不會，但是結(jié)構(gòu)問題很嚴(yán)重，金融扭曲、金融風(fēng)險很嚴(yán)重，房地產(chǎn)調(diào)整勢在必行。在這樣的一種局面下，政策需要作出一些調(diào)整，但是新的刺激方案卻不需要，所以這是我們最簡明的回答。當(dāng)然這個回答為什么這么回答，邏輯是什么？這需要我們進(jìn)一步說明。
二、2011中國宏觀經(jīng)濟的基本表現(xiàn)
（一）逐季回緩的實體經(jīng)濟
所以就進(jìn)入到我們這一次報告的主題，就是我們在怎么來看待今年的經(jīng)濟，以及我們2011年的經(jīng)濟。今年的經(jīng)濟狀況我們的描述分為三個部分。
第一個部分是逐級回落的實體經(jīng)濟。我們認(rèn)為2011年是中國實體經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)回緩的一年。它一方面延續(xù)了2010年GDP逐季回落的慣性，另一方面在外部環(huán)境與內(nèi)部政策調(diào)控的雙重作用下推動前期宏觀經(jīng)濟快速復(fù)蘇的動力機制出現(xiàn)逐步衰減的態(tài)勢，內(nèi)需沒有彌補外需下滑的缺口、市場型需求沒有填補政策性刺激需求回收的缺口，致使中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇步入“疲軟期”。
也就是說，復(fù)蘇步入疲軟期，這是我們一個很重要的一個判斷。這個判斷我們從第一個圖形就會很明顯的看到，GDP環(huán)比和同比都從去年的一季度持續(xù)回緩，連續(xù)八個季度，所以這個回緩這樣一個時間和長度實際上值得我們思考的。
同時我們會看到，我們的各類景氣指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)回緩，特別是OECD的中國的現(xiàn)行指數(shù)回緩的力度一直在持續(xù)，并且最近也就是8月到9月這個現(xiàn)行指數(shù)是一個加速回緩。
同時，如果從供給角度來看，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值增速同步回落。更重要的一個是第三產(chǎn)業(yè)的較大回落說明經(jīng)濟回緩延伸的深度較大，經(jīng)濟回緩具有趨勢性的特征。以往來講第二產(chǎn)業(yè)回緩是一個先導(dǎo)性的。但是今年我們會發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)回緩幅度比較大，大家可以看到第三產(chǎn)業(yè)不僅僅是增加值出現(xiàn)了明顯的回緩，第三產(chǎn)業(yè)的投資增速下滑的更多，說這是值得我們思考的。這和以往的回緩不一樣。
同時，在制造業(yè)增速回落的引領(lǐng)下，工業(yè)增速趨緩較為明顯，但并沒有完全步入“不景氣”局面。大家通常所看到的制造業(yè)采購凈利指數(shù)PMI指數(shù)在持續(xù)回落，工業(yè)增加值也是在持續(xù)回落。但是我們所看到的PMI指數(shù)沒有跌破50，同時工業(yè)增加值也是在14%這樣的一個區(qū)間。
但從發(fā)電量、從貨運量，應(yīng)該說還是在一種常態(tài)狀態(tài)下，也就是說我們目前整體的制造業(yè)和工業(yè)回緩力度明顯，但是還是在可控的一個區(qū)間。
第五個，我們會發(fā)現(xiàn)投資總需求出現(xiàn)較大幅度的回落。剛才談到的是總供給，現(xiàn)在總需求也出現(xiàn)了回落，并且總需求的回落是投資消費外需出現(xiàn)同步回落。第一個我們就會發(fā)現(xiàn)投資回落比較大，特別是實際投資回落比較大，
第二個很重要的就是我們消費，實際消費增速也出現(xiàn)了明顯的回落。當(dāng)然消費為什么出現(xiàn)回落�。渴紫纫粋�是我們的收入增長乏力，那么大家可以看到我們城鎮(zhèn)家庭可支配收入的這一個下滑幅度是非常明顯。
政策對于消費的影響也比較大。外部環(huán)境的變化導(dǎo)致外需的變化也很明顯。
大家可以看到進(jìn)出口同步回落，同時在歐美板塊出口增速回落的引領(lǐng)下來，大家可以看到最近，特別是十月份我們對美國、對歐盟的這一個出口增速出現(xiàn)了一個明顯的下滑，但是我們亞洲板塊還很堅挺；但是大家一定要注意的一個問題怎么樣？我們通常認(rèn)為，東亞板塊一般會滯后于歐亞板塊，差不多3個月左右，因此按照這樣的一種“堤堰”，我們在12月份對于整個東亞地區(qū)的出口的回落是可見的。那么同時我們也可以看到機電高科技出口回落比較明顯。
因此我們還有一個很重要的判斷是什么？總需求與總供給增速同步回落的過程中，總需求增速回落快于總供給增速回落，產(chǎn)出增速的回落大于潛在產(chǎn)出增速的回落，從而導(dǎo)致通貨膨脹壓力在經(jīng)濟趨緩中得到全面緩解，產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，宏觀景氣下滑，存貨周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟效益指標(biāo)下滑。
目前，大家可以看到，產(chǎn)出缺口我們所測算的在2010年下期就開始步入一個負(fù)向的一個產(chǎn)出缺口，今年持續(xù)延伸，這個實際上是很重要。
同時我們也會看到通貨膨脹開始步入下行區(qū)間，更為重要的一個是我們所測算的核心CPI，實際上一直沒有超過2%我們核心CPI，同時核心CPI在8月份出現(xiàn)一個明顯下降，并且我們認(rèn)為在9、10月份以后，下降的幅度會更大。
同時我們也會看到目前的各種產(chǎn)成品被動投資存貨再增加，原材料存貨去庫存的現(xiàn)象比較明顯，因此我們所判斷的30多個月基欽周期有所逆轉(zhuǎn)，這個是一個不好消 ……（未完，全文共20491字，當(dāng)前僅顯示3686字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：復(fù)蘇放緩、風(fēng)險上揚與結(jié)構(gòu)剛性沖擊下的中國宏觀經(jīng)濟》）