干部學習課件：當前世界經濟形勢及其影響

當前世界經濟形勢及其影響
李向陽
中國社會科學院世經所副所長

圍繞當前的全球經濟形勢，我想就是按照這么一個思路來講，因為目前的這一輪經濟波動或是經濟衰退也好，主要是由于房地產所引發(fā)的次貸危機。以這么一個問題為主線，所以我們主要以次貸危機作為分析問題的主線，那么回過頭來在討論整個除去美國以外的其它地區(qū)，主要是歐元區(qū)跟日本經濟的基本情況，那么最后談下對我國經濟的影響。
那么圍繞次貸危機我們主要談三個方面的問題，我把它劃分為三個階段：第一階段，短期效應；第二個階段，中期效應；第三個階段，長期效應。那么影響全球經濟增長的公共性的問題以及三大經濟體的增長前景，這是第四個問題所要討論的內容。第五個就討論下對中國經濟的影響。
對于次貸危機到現在為止已經發(fā)生了一年了，去年的七月份到現在的八月份，現在國外的許多專家討論次貸危機一周年回顧，那么對于次貸危機的分析國內外討論的很多，有從純金融角度來討論的，有從房地產角度來討論的。我更多地是沒有選擇一個切入點，更多的是把它劃分為幾個階段。
一、次貸危機的短期效應
首先說目前我們處于次貸危機的什么階段，次貸危機發(fā)生到現在已經有一年了，我們的基本判斷是全球經濟處于次貸危機第一個階段向第二個階段的過渡，大致是這樣。在第一階段里或是次貸危機的短期效應的主要特征表現在以下幾個方面：
1. 政府的一攬子干預已經使金融市場的恐慌得到初步的遏制
第一個方面，政府的一攬子式的干預，已經使金融市場的恐慌得到初步的遏制。我們回憶一下，在2007年年終，開始就是次貸危機首先表現為在金融市場上，尤其是在銀行領域的流動性短缺，這是次貸危機的第一個表現形式。那么為了防止這種流動性短缺曼延整個金融市場，導致金融體系的崩潰。那么可以說發(fā)達國家政府采取了前所未有的干預，甚至去年年底到今年年初，就是元旦前歐洲中央銀行跟美聯儲承諾無限制的向金融體系
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能接觸到觸底，也就是說真正的觸底還要在幾個月以后。從房地產市場由此引發(fā)的這種拖欠率，就是房貸拖欠率跟取消抵押品貸款抵押品贖回權的比率來看也大致是這種情況。在未來幾個月里面，可能還會繼續(xù)的惡化，在半年或是進入到09年上半年年初的時候有可能真正的進入它的一個觸底階段。
4. 次貸危機正在通過金融體系向實體經濟的傳遞
那么第四個特征表現為次貸危機作為一個金融現象正在通過整個金融體系向實體經濟傳遞。因為我們說次貸危機第一個階段主要表現為金融市場上的心理恐慌，跟由此所引發(fā)的流動性短缺，因此它對實物經濟的影響必然體現主要是以金融形勢為主，那么從推動GDP增長的四大因素主要渠道來看，主要是通過投資來完成的。那么這張圖反映的是信貸的緊縮狀況，衡量信貸緊縮這種現象有很多指標。一個常用的指標就是公司債券的收益率跟政府債券收益率之間的差額，因為我們知道政府債券是無風險債券，它被認為是債券市場的一個基點，偏離對無風險債券收益率的一種偏離證明就是信貸市場上的風險在擴大，進而也是衡量信貸緊縮的一個重要指標。我們看到高風險、高收益?zhèn)緜⒓t的政府債券之間的這個喇叭口還在擴大。那么對于經濟增長率的這種影響我們看到最明顯的就是從去年的第四季度開始到今年的第一季度到第二季度，最新公布的第二季度美國最主要的就是投資先行，投資對負面的影響是最直接的，相比之下我們看到美國的私人消費的貢獻到現在仍然為正。就是第一季度是0.6，第二季度是1.1，那很大程度上是因為美國私人消費雖然不強但仍然保持一個正增長，才使美國經濟增長率在發(fā)生次貸危機后只出現了一個短暫的調整，那么第一和第二季度仍維持了一個正增長，一個是0.9，一個是1.9，這就是能跟私人消費相對應的增長。
私人消費為什么能夠增長、繼續(xù)維持增長的，現在很多經濟學家認為這是跟美國政府的干預是聯系在一起的。因為在次貸危機以后美國通過財政政策，通過減稅這種方式等于是擴大了個人可支配收入，這種減稅它的影響一般會持續(xù)5到8個月的時間，所以很多人認為第三季度開始，就減稅這種對這種私人消費的拉動作用還能不能持續(xù)這是個疑問。因為我們看到從這個個人家庭實際可支配收入上也可以看到，在08年的第一季度跟第二季度出現了一個急劇的上升。那么與此相對應的私人儲蓄率在上升，所以當時在美國執(zhí)行減稅的時候就引起很大的爭議，很多人認為沒有那么大的作用，在這么一個特殊階段，減稅只能是讓個人家庭來改善或是來平衡自己原有的這種財務狀況的惡化。
那么我們看到這種現象的確出現了，也就是說由于減稅使個人可支配收入增加的同時，使儲蓄率在增加。但是盡管如此，仍然對美國的私人消費起了很大的拉動作用，這是支撐在第一季度和第二季度美國經濟增長的一個主要的因素。我們還說第一階段次貸危機主要是通過金融也就是投資向實物經濟的傳遞，還沒有進入到美國的私人消費里面。
5. 短期內發(fā)生全球金融危機和嚴重經濟衰退的可能性不大
結合上述特征我們對第一階段做出的判斷，這一判斷是在去年十月份，因為我們每年年底要對全球經濟做一個整體的判斷，當時我們認為短期內發(fā)生全球金融危機和嚴重經濟衰退的可能性不大，現在來看大致這個結論還沒有太偏離實際的運行情況，這就是我們對次貸危機第一階段，迄今為止過去一年的次貸危機發(fā)展歷程做一個簡短的回顧。
二、次貸危機的中期效應
1. 通貨膨脹風險加大
剛才我們提到目前我們處在次貸危機第一階段到第二階段的一個過渡階段，為什么這么說呢？發(fā)達國家政府尤其美聯儲面對經濟增長與通貨膨脹這么兩大難題實際上處于觀望狀態(tài)，美聯儲雖然停止了升息但是沒有馬上進入降息。因為美國經濟的增長放慢與通貨膨脹率的上升同時存在，那么究竟現在處在一個試圖在監(jiān)控中，因為我們認為第二階段的突出特征就是通貨膨脹的突出特征在加大。為什么這么說呢？因為本來在次貸危機發(fā)生之前，全球包括發(fā)達國家的通貨膨脹就已經出現了上升的苗頭，而在第一階段里面發(fā)達國家的貨幣管理當局的這一系列干預措施實際上是加劇了通貨膨脹的風險，因為最明顯的就是向貨幣市場諸如流動性這一點，就為未來的通貨膨脹埋下了隱患。
在這里需要說明的一點就是說，一面市場上出現的所謂貨幣流動性短缺，但另一方面在整個經濟中大家仍然在談論這個所謂的流動性過剩，這兩種情況看起來似乎是矛盾的，但實際上在理論上也是能夠成立的。就是說貨幣市場上的流動性短缺跟整個經濟中的流動性過剩并不矛盾，因為貨幣市場上的流動性短缺有點類似于流動陷阱。因為在金融恐慌的這種情況下，即使整個經濟有大量的流動性。但是不會用來填補在金融市場上的這種流動性短缺，也就是說利率手段實際上在這個階段是不起作用的，這也就是各國在第一階段貨幣管理當局直接靠注入流動性而不是采取利率這種方式來干預的一個重要的原因。
2. 防止通貨膨脹是發(fā)達國家次貸危機第二階段的首要目標：提高利息率
第二階段由于這個經濟本身就有通貨膨脹率上升的趨勢，隨著第一階段這種大量的注入流動性的政府放松的財政和金融政策使通貨膨脹風險在加大。我們看到美國的銷售物價指數從07年也就是從次貸危機開始在不斷的上升。截止到七月份已經達到了5.5％，這是紐約聯儲的一個數據，官方的公布的我印象中應該是5.6％，這里面是5.5%，不管是5.5％或是5.6%，大致就是已經上升到了近幾年的高位，盡管美國的這種核心消費物價指數（CPI）仍然維持在不算高的還不到3%但也都一直在2.5%這個水平上。
那么除去美國之外歐元區(qū)的消費物價指數也在不斷地上升，這是七月份的一個最新統(tǒng)計，歐元區(qū)的物價消費指數在最近已經達到4%，核心消費物價指數達到了2.5%，我們知道歐洲中央銀行認為是可接受的核心消費物價指數應該是2%以下。現在已經遠遠超過從過去一年里頭一直維持的從07年的年初，實際上是一年半的時間里已經超過了歐元區(qū)的歐洲中央銀行所能夠接受的水平。過去一段時間里，日本一直是受通貨緊縮的主困擾，但是在過去幾個月里面消費物價指數就是名義銷售物價也在不斷地上升，截止到七月已經上升到接近2%的水平，這是過去幾年里日本少有的現象。這一點在去年年底的時候我們也沒有對日本消費物價CPI的迅速上漲給予足夠的重視。但是總體來說日本的核心消費物價指數處在一個非常溫和的一個狀態(tài)，但總的來說第二階段發(fā)達國家乃至全球的通貨膨脹風險在加大。因此相對應的防止通貨膨脹將成為發(fā)達國家次貸危機的一個主要的目標，那么至于是不是進入一個升息周期，我個人原來以為發(fā)達國家會迅速的會普遍的會升息，但是從現在來看，連續(xù)升息的空間并不是太大。但是會不會形成一個升息周期我們沒法做出一個判斷，不敢做出一個確定 ……（未完，全文共19493字，當前僅顯示3506字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習課件：當前世界經濟形勢及其影響》）