干部學習講稿：地方政府債券融資實務（下）

目錄/提綱：……
二、地方政府平臺公司債券融資產品介紹
（三）項目收益?zhèn)?br>（四）公司債
5、公司債的發(fā)行優(yōu)勢公司債的發(fā)行優(yōu)勢
（五）中期票據
（六）非公開定向債務融資工具（PPN）
（七）資產證券化
（八）地方政府債
（九）PPP（公私合作模式）
三、債券市場發(fā)展展望
（一）近期債券市場違約事件分析
（二）未來債券市場發(fā)展展望
……
干部學習講稿：地方政府債券融資實務（下）
胡恒松
申萬宏源證券固定收益總部市場與研究部總經理


二、地方政府平臺公司債券融資產品介紹
（三）項目收益?zhèn)?br>1、項目收益?zhèn)亩x
項目收益?zhèn)亩x，項目收益?zhèn)桥c特定項目相聯系的，首先它有項目，其次這個項目要有收益，所以說名字就已經對這個有一些規(guī)定了。項目收益?zhèn)唵蔚卣f是什么呢？就是說這個項目前期可以有大量的資金投入，但是經過若干年以后，你的項目投資實現的回報要把前期的投入和利息都能償還了。項目前期投入，投入到一定時間可以實現回報，回報把前面的本息能覆蓋，簡單地就理解成這個意思。通常的項目收益?zhèn)褪莻技Y金用于特定項目的投資與建設，債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成運營收益的債券。產品定義核心觀點已經闡述了，它的核心特點就是募集項目可以產生穩(wěn)定的現金流，現金流可預測且證據充分，現金流實現封閉式運轉，通過專戶的設置、融資、投資、項目收入、本期償還、資金流入的封閉運行。這是講什么呢？前期投資有一個賬戶，后期的你的收益打到另外一個賬戶上，你的收益是不允許動的，你的收益要用來專門償還你前期的投入，就是它的核心是這樣，就是你的投入沒問題，有專戶，你的收益回來也是專戶，但是你的收益最終要相匹配到你的還款計劃。所以項目收益，有可能前三年全是投入，后四年有收入，后四年每年到賬的資金或者收益用來償還前期的，前期可能作為一個證券公司券商經過測算。
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后要把資金劃轉到償債資金專戶，也就是說你歸集賬戶，可能你有污水處理，每個月都收污水處理費，你比如說每個月收齊以后，你就把錢直接打到歸集賬戶，就是償債資金專戶中去，什么時間債償還了，比如說每年還一次，那就到比如說每年的年底，項目收入歸集賬戶就把錢一次性打到償債資金賬戶中去，這個都是封閉式運行的，都是監(jiān)管的。也就是說項目收入歸集賬戶，或者項目就是常在資金專用賬戶，這些賬戶啊如果你挪用了，那都是違法的。
5、項目收益?zhèn)膬?yōu)勢
項目收益?zhèn)膬?yōu)勢，首先成本、用途、還款、審批都是有優(yōu)勢的，發(fā)改委也是給予綠色通道的。
6、項目收益?zhèn)陌l(fā)行案例
項目收益?zhèn)陌l(fā)行案例，大家看一下，四川發(fā)了幾次，發(fā)的期限七年十年，項目收益?zhèn)钠谙尥ǔ１容^長，為什么呢？他時間短，他沒有辦法來做科研報告，時間如果是兩年那是不可能的，那說明這個項目太小了，通常大項目，就是前三年可能確實投入，那么第三年以后每年有大量的回報，所以說，期限通常比較長，你看這里面有六年七年十年。然后債項級別通常是主體級別，有的沒有評。你看這里面前三個沒有評，是兩A還是兩A減？是因為他的評級肯定不高，這是一個新公司，或者評級肯定兩A減以下的，索性就不評了，那個能評都是兩A以上的。債項級別，為什么債項是兩A呢？是因為有擔保人，差額補償人，差額補償人級別是多少，那債項就是多少。這是發(fā)了幾個項目收益?zhèn)?br>（四）公司債
1、公司債的概念
下面講講公司債，公司債是一個新東西，但是也是個舊東西，分廣義和狹義之分，廣義上的公司債，他包括金融債、習慣意義上的公司債券等等，這是一個圖示，我就不詳細講。
但是，我想講的是什么呢？是講的目前的公司債，就是我們中國證監(jiān)會管的，2015年1月15號發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，6月份相關配套制度基本全部到位，這是一個新辦法。原來我們證監(jiān)會管的公司債，只有上市公司才能發(fā)公司債，滿足一定條件�，F在這個公司債是已經突破了這個概念，只要是公司制的企業(yè)，都可以發(fā)公司債。該制度一推出，整個市場非�；鸨３醪娇锼�，2015年1月15號發(fā)布的制度，實際收材料是2015年的5月份左右收材料，到今年的4月份，光上交所基本上批復的公司債有4萬億，也就是說一下子公司債非常火爆。
2、公司債的相關制度
這是公司債的相關制度，有大公募、小公募和私募，當然劃分還是比較科學的，大公募是指評級，如果是3A，發(fā)行對象對公眾，然后你的凈利潤能達到這個覆蓋利息的1.5倍，那你就可以發(fā)行大公募，大公募是直接報證監(jiān)會審核的，就是審核要求最高的。小公募是指在交易所，交易所我們國內大家都知道，有上交所和深交所，你要發(fā)小公募，你想報上交所也行，深交所也行，所以說這兩者都可以。他這一塊呢，對凈利潤的要求是覆蓋利息一倍即可，當然了，他凈資產的要求還是一樣，不能突破公司法的規(guī)定，也就是不超過凈資產的40%，需要強制，但不限制，就擔保啊評級這一塊，就你可以不評級，但是目前我們證券公司的操作手法呢，一般的都是要求評級的，你不評級他是賣不出去，或者說不是賣不出去，你的發(fā)行就可能缺少一個尺度，就資產負債率是沒有強制的要求的，擔保不擔保呢，如果你的小公募也沒有強制的要求。然后是私募，私募這一塊是指在交易所確認，協會事后備案。他對凈利潤、凈資產和評級都不做強制要求。目前我們國內目前操作，就是說，如果這個公司滿足小公募的要求，通常他也在上交所深交所同時發(fā)行私募，私募能夠突破凈資產40%的限制。而且公司債，他的資金使用比較靈活，他可以補充營運資金，也可以償還銀行貸款，也可以項目投資，收購兼并都可以。
正�？磥恚源髿g喜，都挺好，但是這里面可能要關注的一個風險點是什么呢，因為我們一家企業(yè)，假如有100個億，那么他可以發(fā)小公募40%發(fā)40個億，那么剩下凈資產還剩60個億，60個億怎么弄呢？他可以發(fā)私募，私募他可以選擇上交所和深交所同時報，如果上交所報30個億，深交所再報30個億，如果順利發(fā)行，那么這個公司的凈資產就變成零了，為什么呢？原來凈資產100個億，小公募報掉40個億，上交所的私募30個億，深交所的私募30個億，那么這個公司全部發(fā)完，那么他的負債就是百分之百，這個想說什么呢？就是說我們在交易所在這個制度設計中，這個可能在這一塊，可能還是要關注的，特別是一些民營企業(yè)，現在在小公募和私募的融資已經卯足了勁，或者說打足了額度，未來如果經濟，或者說這個企業(yè)的運營啊，存在什么閃失，那他本息是沒有辦法償還的。
公司債還有一個涉及城投公司，城投公司是這樣，就是說退出平臺的，有的城投公司是指在銀監(jiān)會名單里面，有的城投公司是退出平臺的，就不在銀監(jiān)會名單里面了，那么這一類的公司我們怎么辦呢？能不能發(fā)公司債，證監(jiān)會又開了一條口子，就是說如果他的現金流就是說近三年來的這個政府的收入占營業(yè)收入的比重或來自所屬地區(qū)政府的現金流入占經營活動現金流的比例平均不超過50%，只要你不超過50%，也就是政府的收入或者現金流不超過50%，就說明什么呢？說明你對政府的依賴性比較小，就可以界定為你是一個市場化運作的公司，所以說如果達到雙50的要求，也就 ……（未完，全文共15105字，當前僅顯示2717字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學習講稿：地方政府債券融資實務（下）》）