論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動(dòng)的實(shí)證分析

論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動(dòng)的實(shí)證分析

內(nèi)容摘要：實(shí)證表明存款變動(dòng)與基金規(guī)模變動(dòng)存在著替代關(guān)系，投資者參與慣性導(dǎo)致收入變動(dòng)與基金規(guī)模變動(dòng)負(fù)相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長正向影響基金規(guī)模的變化。市場(chǎng)成長性越強(qiáng)，證券市場(chǎng)的質(zhì)量就越高，證券化比例的提高，投資收益率的增加，市場(chǎng)流動(dòng)的提高，交易成本的降低，越有利于基金業(yè)規(guī)模的壯大。協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)表明，現(xiàn)在的交易機(jī)制下制約著基金規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)展，推出做空機(jī)制和金融衍生品是基金規(guī)模穩(wěn)定增長的保障。
關(guān)鍵詞： 證券市場(chǎng) 基金規(guī)模 金融發(fā)展
Empirical Analysis the Size of China Mutual Fund Industry

Abstract: Our empirical analysis finds there is a substitution between positive changes in deposit and change of mutual fund size. Investors inertia participation leads to a negative correlation.between income change and fund size’s change.The more market growth, the higher the quality of the securities market, the inc
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進(jìn)一步的努力。此時(shí)，考察證券投資基金業(yè)規(guī)模變動(dòng)的影響因素，顯然有著重要的理論價(jià)值和實(shí)際意義。
在基金規(guī)模方面的文獻(xiàn)中，早期的研究表明基金業(yè)中存在著明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如Laura Berger（1986），Gallather Timothy J（1988），Baumol(1990)，Sirri and Tufano（1993），Collins and Mack(1997)，Daniel et al.（1997），Latzko(1999)，Ang and Lin(2001)，Akhigbe、Madura(2001)和Scholes(2004)等。Berk、Green(2004)構(gòu)建一個(gè)簡單的積極組合管理的理性模型，發(fā)現(xiàn)過往業(yè)績與基金的資金流入正相關(guān)。Chen et al.（2004）發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模對(duì)業(yè)績的影響決定于基金的組織結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性。Khorana、Servaes、Tufano(2005)（以下簡稱為KST）的結(jié)果表明，法律和規(guī)制，供給因素和需求因素同時(shí)影響著一國基金業(yè)的規(guī)模。Angelini、Generale(2008)發(fā)現(xiàn)金融約束不是影響企業(yè)規(guī)模發(fā)展的主要決定因素。Pollet、Wilson(2008)發(fā)現(xiàn)基金的規(guī)模影響其投資行為。國內(nèi)學(xué)者對(duì)基金規(guī)模影響因素的研究有余曉東、秦玲(2001)，胡燕京、余玲(2002)，崔海波等(2004)，魯煒、蔡冬梅（2007）。對(duì)基金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面的研究有林堅(jiān)、鄭慧清等(2002)，羅真、張宗成(2004) ，益智（2006）等學(xué)者。最近的研究中，陸蓉等（2007）發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模與凈申購率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，黃少安、韋倩（2007）研究了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)基金投資組合的最優(yōu)規(guī)模，謝赤等（2008）指出市場(chǎng)指數(shù)的強(qiáng)力攀升，推動(dòng)了基金規(guī)模的躍進(jìn)。
縱觀以上研究，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)基金規(guī)模的研究，主要側(cè)重于從微觀角度，對(duì)單個(gè)基金或基金公司的規(guī)模與業(yè)績、投資行為等進(jìn)行分析與實(shí)證檢驗(yàn)。鮮有作者從整個(gè)基金業(yè)發(fā)展的角度，運(yùn)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和會(huì)計(jì)理論，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際特征，分析交易成本、市場(chǎng)流動(dòng)性、證券市場(chǎng)質(zhì)量、交易機(jī)制等因素對(duì)基金業(yè)規(guī)模的變化的影響。本文運(yùn)用2000年到2008年的月度數(shù)據(jù)，來實(shí)證研究金融創(chuàng)新中的基金業(yè)的規(guī)模變動(dòng)。
本文的結(jié)構(gòu)安排如下：下一節(jié)介紹了本文的數(shù)據(jù)樣本和分析變量，第三節(jié)是實(shí)證分析，最后一節(jié)總結(jié)了實(shí)證發(fā)現(xiàn)。
二、數(shù)據(jù)樣本和分析變量
度量基金市場(chǎng)規(guī)模的指標(biāo)可以分為絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)兩類，其中絕對(duì)指標(biāo)主要包括：基金單位資產(chǎn)凈值、基金公司數(shù)目、新發(fā)行基金數(shù)、基金凈值總額、基金只數(shù)、基金公司管理單位基金只數(shù)等；相對(duì)指標(biāo)包括：基金凈值總額/國民生產(chǎn)總值、基金凈值總額/金融市場(chǎng)資產(chǎn)總值、基金凈值總額/人口數(shù)等（黨偉華，2005）。本文對(duì)我國證券市場(chǎng)上全部基金業(yè)的資產(chǎn)凈值用fnv表示，fene代表全部基金份額數(shù)，單位分別為億元和億份。接下來的實(shí)證分析中主要選擇基金凈值總額/國民生產(chǎn)總值fgr、基金凈值總額/人口fpr（KST,2005）、基金凈值變化率dfnv、以及新發(fā)基金數(shù)nnf來度量我國基金市場(chǎng)的規(guī)模。
基金業(yè)是最成功的金融創(chuàng)新，KST(2005)運(yùn)用包括中國大陸、香港、臺(tái)灣在內(nèi)的56個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)研究表明，法律、投資者保護(hù)、教育水平、基金業(yè)出現(xiàn)的時(shí)間、進(jìn)入基金業(yè)的障礙以及養(yǎng)老金等因素顯著地影響一國基金業(yè)的發(fā)展。這些因素本文在此不再進(jìn)行驗(yàn)證。2004年實(shí)施的基金法和2005年修改后的證券法，規(guī)范了市場(chǎng)的發(fā)展秩序，加強(qiáng)了對(duì)投資者利益的保護(hù)，促進(jìn)了我國基金規(guī)模的大力發(fā)展。
財(cái)富和經(jīng)濟(jì)增長的創(chuàng)新需求理論認(rèn)為社會(huì)財(cái)富的增長會(huì)直接導(dǎo)致人們對(duì)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求,金融機(jī)構(gòu)只有通過金融創(chuàng)新活動(dòng)才能滿足市場(chǎng)的新需求,進(jìn)而才能參與分享社會(huì)財(cái)富增長帶來的好處,實(shí)現(xiàn)利潤的持續(xù)增長(Greenbaum 、Haywood,1973)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富增加是基金發(fā)展的基礎(chǔ)，股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是基金業(yè)發(fā)展的直接動(dòng)力，為基金提供了投資空間，證券市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量對(duì)基金能否健康發(fā)展至關(guān)重要（何孝星，2003）。因此，我們選用工業(yè)增加值刻畫經(jīng)濟(jì)增長（位志宇、楊忠直，2007），用人均收入來表示居民財(cái)富，以及選取股票總市值來衡量證券市場(chǎng)的規(guī)模。2007年底，中國債券市場(chǎng)規(guī)模僅相當(dāng)于股票市場(chǎng)規(guī)模的27%，這也決定了基金大部分資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)。
此外，國內(nèi)外還有很多研究揭示了影響基金規(guī)模的因素，如股票市場(chǎng)收益和個(gè)人可支配收入(Santini和Aber, 1998)、匯率(Bennett和Young, 2000)等因素均會(huì)影響投資者的選擇，進(jìn)而影響到基金規(guī)模。李森（2003）指出基金會(huì)面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致購買力下降。Boudoukh、Richardson(1993)支持名義股票收益與通脹的正向聯(lián)系。Campbell、Vuolteenho(2004)研究了通脹幻覺與股票價(jià)格，發(fā)現(xiàn)較高的通脹與長期理性預(yù)期的紅利增長率是正相關(guān)的。王一鳴、趙留彥（2008）認(rèn)為，供給沖擊導(dǎo)致通脹與股票收益負(fù)相關(guān)，需求沖擊則是正相關(guān)，中國的實(shí)際股票收益和通脹總體上或長期上 ……（未完，全文共15214字，當(dāng)前僅顯示2736字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：中國基金業(yè)規(guī)模變動(dòng)的實(shí)證分析》）