論文：EVA、MVA與 FGV(基于EVA的價值創(chuàng)造管理)

EVA、MVA與 FGV--基于EVA的價值創(chuàng)造管理

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價值創(chuàng)造管理并不僅僅是一句商業(yè)口號，而是基于組織內所有層次的管理者運作公司的資源，以增加公司市場價值為最終目標的一種綜合管理方法。90年代以來，財務管理的目標演進為股東財富最大化(或企業(yè)價值最大化)，但委托一代理理論告訴我們，管理者不可能像股東一樣思考。
如何解決激勵不相容的問題，即把管理者的業(yè)績與報酬和創(chuàng)造價值的活動聯系起來，使管理者的利益與股東的利益融為一體?盡管實務中有期權激勵計劃，但本文試圖從公司經營業(yè)績衡量的角度來分析。
傳統上評價公司經營業(yè)績的主要指標是會計利潤，雖然實證研究發(fā)現會計盈余也具有一定的信息含量，但其局限性也是明顯的。正如管理大師彼得·德魯克在1995年《Harvard Business Re-view》上撰文指出:“我們通常所說的利潤，即留存以回報股權的那部分金額，其實并不是真正意義上的利潤。如果一家企業(yè)未能獲得超出
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計利潤看，市值的上升似乎能得到支持。但從股東價值的創(chuàng)造上看，二者相差很大，出現了較大的背離。盡管大盤指數扶搖直上，但給股東創(chuàng)造的價值卻并不樂觀。
把EVA的計算公式變換一下，其意義就更加明顯。
EVA~[NOPAT/投入資本一WACC] >C投入資本~(ROIC-WACC) iC投入資本顯然，只有當投資回報率(ROIC)超過資本成本時。EVA才為正，即為股東創(chuàng)造價值。我國企業(yè)普遍把股票籌資當作“圈錢”，把錢“愁”到手后，又“愁”如何花。拍腦袋不經科學論證決策，盲目上項目隨處可見。企業(yè)領導為了顯示業(yè)績，盲目擴張做大企業(yè)，而根本不考慮ROIC與WACC之問的比較，EVA很低或為負就不難而知了.EVA排名見下頁圖:在這種情況下，僅以會計利潤作為考核管理者業(yè)績的依據，把股東財富最大化作為理財目標，只能是一句口號。因此，只有把管理者的薪酬計劃(comp。二。tions plan)與EVA聯系起來，才能滿足現代財務管理的目標。利用EVA而不僅是會計利潤，我們可以做到:
1.設計引導管理者的行為與所有者相一致的激勵計劃
要設計一個激勵計劃引導管理者作出創(chuàng)造價值的決策而不是其他目標，一種方法是通過股票或期權激勵，使管理者變成所有者。另一種方法是將管理者的津貼或分紅與EVA聯系起來。要獲得高津貼，就要創(chuàng)造高EVA，而EVA正是創(chuàng)造價值的關鍵所在。

2.使資本預算過程與價道創(chuàng)造過程相一致
投資決策的原理告訴我們，只有當投資項目的凈現值為正，或內含報酬率高與公司的加權平均資本成本相等時，公司才接受該投資計劃。而EVA= (ROIC-WACC) iC投入資本，表明NPV與EVA具有內在邏輯一致性。當NPV>0時，也即EVA>0，創(chuàng)造了股東價值。

二、MVA及對中國上市公司的分析
EVA是從基本面分析得出的企業(yè)在特定一段時間內創(chuàng)造的價值，而市場對其評價如何呢?為了測量市場對企業(yè)創(chuàng)造價值活動的評價，我們可以利用市場附加價值MVA (market valueadded?，它是股市市值與累計資本投入之間的差額，在特定時點，我們比較公司總資本〔所有者權益和負債資本)的市場價值與股東和債權人投入于公司的資本數量即可得出。
MVA=資本市場價值一占用資本MVA是公司為股東創(chuàng)造價值或損壞了多少財富在資本市場上的體現，是市場對公司未來獲取經濟增加值(EVA)能力的預期反映。在越有效的市場.企業(yè)的內在價值和市場價值就越吻合，市場增加MVA就越能反映公司現在和未來獲取經濟增加值EVA的能力即二者越相關。在美國，244D年度的EVA與MVA的相關系數為。. 81，日本為。.7。而中國僅為。,I(周煒煒、華彬，2001)�？梢姡覈腅VA與MVA幾乎不相關。以下列示了1998-2000年中國上市公司EVA與MVA的比較。(見下頁圖)可見，我國的上市公司EVA與M VA出現了較大的背離，MVA的增長得不到EVA的強有力的支撐。因為我們知道，MVA直接反映了公司通過股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財富，它是市場對公司未來獲取經濟增加值能力的預期反映。只有真正一流的企業(yè)才能實現經濟增加值EV A的持續(xù)增長，并獲得市場增加值MYA持續(xù)增長的回報。如美國的通用電氣、英國的BP Amoc。石油公司、日本的豐田汽車、香港上市的中國移動通信公司等。下面我們看看來自成熟證券市場美國股市的EVA與MVA數據和我國的數據。
通過對上述數據的分析可以看出，美國股市EVA與MVA相關性較高。MVA排在前面的，EVA一般也排在前面。我國的上市公司除寶鋼股份、粵電力A、申能股份等的EVA與MVA相關性較高外，其他的相關性不強。如排在第八位的銀廣夏，通過系統性的惡劣造假，盡管騙得一時市價上漲，但由于沒有EVA的支撐，其市值終究破滅，創(chuàng)下了連拉14個跌停板的記錄。
那么我國上市公司普遍的市場增加值MVA持續(xù)增長但背離EVA的背后，又是由什么導致?我們認為，是由于市場對企業(yè)未來成長的過度預期所致。我們知道，假設一家企業(yè)的EVA保持不變，那么該企業(yè)的當前營運價值COV~當前經濟增加值EVA/資金成本率+投入資本總額。而一個企業(yè)在股市的市值很少單純由當前營運價值C(?V決定，人們對企業(yè)未來成長的預期也很重要的因素。當人們普遍預期企業(yè)業(yè)績會成長時，該企業(yè)的市場價值高于當前營運價 ……（未完，全文共4580字，當前僅顯示2313字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：EVA、MVA與 FGV(基于EVA的價值創(chuàng)造管理)》）