論文：開(kāi)放式基金經(jīng)理個(gè)人特征、基金業(yè)績(jī)與投資者行為研究

目錄/提綱：……
（一）基金經(jīng)理投資能力與個(gè)人特征的界定
（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績(jī)、資金流的關(guān)系
（四）本文的貢獻(xiàn)
（一）基金業(yè)績(jī)與投資風(fēng)格度量
（二）其他變量的定義
1、描述性統(tǒng)計(jì)有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2
六、結(jié)論
……
論文：開(kāi)放式基金經(jīng)理個(gè)人特征、基金業(yè)績(jī)與投資者行為研究

摘要：本文全面界定了我國(guó)基金經(jīng)理的個(gè)人特征，在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)檢驗(yàn)了經(jīng)理個(gè)人特征與基金特征、投資風(fēng)格和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，最后檢查了經(jīng)理特征對(duì)投資者行為的影響。本文的主要結(jié)論是：（1）經(jīng)理的個(gè)人特征中，年齡、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、CPA/CFA資格、理工&財(cái)經(jīng)雙專業(yè)背景、海外從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、畢業(yè)于財(cái)經(jīng)類專業(yè)對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)或投資風(fēng)格有顯著影響，本身不是經(jīng)理投資能力的替代變量；（2）特征變量中僅所畢業(yè)大學(xué)的排名對(duì)投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)都有顯著影響，是經(jīng)理個(gè)人能力的有效代表變量；（3）經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、海外留學(xué)背景和經(jīng)理的教育程度對(duì)投資者申贖決策有顯著影響，投資者依據(jù)未調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的原始與中位數(shù)目標(biāo)調(diào)整回報(bào)，以及不代表投資能力的經(jīng)理特征所作出的投資決策是無(wú)效率的。
關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金 經(jīng)理個(gè)人特征 基金業(yè)績(jī) 投資者行為

The Research on the Characteristics of Open-ended fund manager,Fund Performance and Investor’s Behavior

Abstract: In this paper, we define the comprehensive characteristics of open-ended fund manager firstly. Then,we check on the relationship of manager’s characteristics ,investment style and fund performance. Finally, we have an e*amination on the influence of characteristics on the investor’s investing decision, and its efficiency. The overall results of this paper are as following: (1)Among the characteristics, age, fund related working e*perience, CPA/CFA qualification, science and finance&economics
……（新文秘網(wǎng)http://m.120pk.cn省略1599字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
占滬深股票市值的近1/3。隨著基金規(guī)模的迅速擴(kuò)張，基金的發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展將起到重要作用�；鹩捎谄渫顿Y的專業(yè)性，也成為居民理財(cái)?shù)闹匾a(chǎn)品。從基金運(yùn)作來(lái)看，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)股票的配置和倉(cāng)位的控制�；鸬臉I(yè)績(jī)很大程度上依賴于基金經(jīng)理的個(gè)人能力。因此基金經(jīng)理的選擇對(duì)于基金業(yè)績(jī)具有非常重要的影響，基金業(yè)績(jī)也是基金經(jīng)理投資能力的體現(xiàn)。挑選有勝任能力的基金經(jīng)理對(duì)于基金管理公司和投資者者而言都非常重要。我國(guó)基金發(fā)展還處于起步階段，對(duì)基金經(jīng)理人才的培育和選拔也是基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。我國(guó)目前缺乏關(guān)于基金經(jīng)理能力界定與標(biāo)準(zhǔn)的研究，也缺乏檢查經(jīng)理特征與經(jīng)理能力關(guān)系的實(shí)證研究。
由于基金經(jīng)理能力不能直接觀察到，基金經(jīng)理的個(gè)人特征往往是其能力的外在表現(xiàn)。對(duì)于投資者而言，判斷經(jīng)理投資能力的依據(jù)往往是經(jīng)理的個(gè)人特征和歷史業(yè)績(jī)。本文通過(guò)系統(tǒng)檢查基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金投資風(fēng)格、基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，試圖提供有關(guān)證據(jù)以幫助投資者和基金公司挑選基金經(jīng)理。此外，我們通過(guò)檢查經(jīng)理特征與資金流的關(guān)系，檢驗(yàn)投資者申贖基金的行為是否基于代表經(jīng)理投資能力的個(gè)人特征，從而對(duì)投資者行為的有效性做出判斷。

一、基金經(jīng)理個(gè)人特征的界定
（一）基金經(jīng)理投資能力與個(gè)人特征的界定
經(jīng)理的個(gè)人投資能力指的是其能勝任基金資產(chǎn)管理與投資的能力，等同于勝任能力，而具有勝任能力的經(jīng)理通常具有某些外在表現(xiàn)特征。McClelland 與Spencer（1994） 指出: “勝任特征是指能將某一工作中表現(xiàn)優(yōu)異于表現(xiàn)平平者區(qū)分開(kāi)來(lái)的個(gè)人的潛在的、深層次特征。它可以是動(dòng)機(jī)、特質(zhì)、自我形象、態(tài)度或價(jià)值觀、某領(lǐng)域的知識(shí)、任職或行為技能——任何可以被可靠測(cè)量或計(jì)數(shù)的，并且能顯著區(qū)分優(yōu)秀績(jī)效和一般績(jī)效的個(gè)體特征�！�。
按照Holmström’s （1982）的思想，經(jīng)理的業(yè)績(jī)?nèi)Q于兩個(gè)因素，能力和努力程度。Li，zhang和Zhao（2005）指出在其他條件相同的情況下，更有才能和工作更努力的經(jīng)理取得突出業(yè)績(jī)的可能性更高，因此他們將經(jīng)理特征界定為兩個(gè)大的方面，其一是代表經(jīng)理才能的特征，包括經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的排名，是否取得CPA/CFA資格，是否獲得MBA，該特征代表經(jīng)理的智力和教育；另一方面是代表經(jīng)理職業(yè)關(guān)注度（Career concern）的特征，包括經(jīng)理的工作年限和任期。Chevalie，Ellison (1999)將基金經(jīng)理的個(gè)人特征界定為經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的SAT分?jǐn)?shù)，MBA學(xué)位，經(jīng)理的年齡和任期。他們認(rèn)為經(jīng)理畢業(yè)于SAT分?jǐn)?shù)較高的大學(xué)，表明他們具有更高的智力或者直接受益于更好的教育。李豫湘，程劍和彭聰（2006）將經(jīng)理的個(gè)人特征界定為年齡、性別、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)、職業(yè)經(jīng)歷和教育。由于國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理大多為財(cái)經(jīng)類專業(yè)的碩士畢業(yè)，而MBA一般為從事企業(yè)管理的經(jīng)理所傾向取得的一種專業(yè)碩士。與國(guó)外研究相比，在界定我國(guó)基金經(jīng)理個(gè)人特征時(shí)，差異主要體現(xiàn)為教育相關(guān)的特征。
(二)我國(guó)基金經(jīng)理個(gè)人特征的界定
由于中西方存在教育、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異，因此在對(duì)我國(guó)基金經(jīng)理個(gè)人特征的界定時(shí)應(yīng)有所差異。我們參照Li，zhang和Zhao（2005）作法，將我國(guó)基金經(jīng)理的個(gè)人特征也界定為兩個(gè)大的方面：與教育相關(guān)的特征和與從業(yè)經(jīng)驗(yàn)相關(guān)的特征，差異主要體現(xiàn)在教育相關(guān)特征。與西方和國(guó)內(nèi)已有研究相比，我們對(duì)每一大類中具體特征變量的設(shè)置更具體、更全面。
1．經(jīng)理的年齡
根據(jù)職業(yè)生涯模型（Career concern model）, 年輕經(jīng)理有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的職業(yè)生涯，而且年輕的經(jīng)理因工作業(yè)績(jī)差也更容易被解雇，所以他們工作將更加努力。而年輕的經(jīng)理由于缺乏工作經(jīng)驗(yàn)，將不利于其掌握嫻熟的投資技巧，會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。全面看，經(jīng)理的年齡對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是混合的，取決于兩方面因素權(quán)衡的結(jié)果。但近年來(lái)基金經(jīng)理趨向年輕化，分析原因可能年輕的經(jīng)理具有更好的教育，更多的職業(yè)關(guān)注。
2．經(jīng)理的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)
不僅理論知識(shí)的學(xué)習(xí)和積累對(duì)經(jīng)理投資能力有重要影響，而且實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)?zāi)艽偈菇?jīng)理形成穩(wěn)定投資風(fēng)格，和掌握投資技巧。經(jīng)理所從事的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)與基金管理更直接和相關(guān)。因此，我們認(rèn)為經(jīng)理的證券&基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是重要的經(jīng)理個(gè)人特征。
3．海外從業(yè)經(jīng)驗(yàn)
我國(guó)基金經(jīng)理中有少數(shù)經(jīng)理具有海外證券投資或資產(chǎn)管理從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是否具有海外從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理比僅具有國(guó)內(nèi)證券&基金工作經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理具有更高的投資能力，或更好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力？該經(jīng)理特征也是培育和選拔我國(guó)基金經(jīng)理應(yīng)予以關(guān)注的個(gè)人特征。
4．經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)
基金投資和管理具有很強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)性，雖然與證券行業(yè)的工作具有很高的關(guān)聯(lián)性，但畢竟存在差異。因此我們進(jìn)一步分離出經(jīng)理基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)作為與基金管理最直接相關(guān)的工作經(jīng)驗(yàn)代表變量。
5．教育程度
個(gè)人的教育水平通常能反映他的認(rèn)知能力和技巧, 個(gè)人的教育水平被認(rèn)為與靈活應(yīng)變、信息處理能力相關(guān)。在取得學(xué)歷的過(guò)程中所需要付出的努力, 所必須具備的知識(shí)基礎(chǔ)以及學(xué)習(xí)能力等都是個(gè)人能力的體現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)近年來(lái)教育_的看，研究生教育已成為專業(yè)教育的重要組成部分，是否教育程度越高對(duì)經(jīng)理的投資能力和基金業(yè)績(jī)有重要影響？這也是對(duì)教育效果的檢驗(yàn)。
6．所畢業(yè)大學(xué)的排名
根據(jù)Spence（1974）的勞動(dòng)力市場(chǎng)模型，勞動(dòng)力市場(chǎng)存在著有關(guān)雇員能力的信息不對(duì)稱，但雇員的教育程度能向雇主傳遞有關(guān)雇員能力的信息。而該模型是建立在能力越高，教育成本越低這一斯賓塞－莫里斯條件（Spence-Mirrlees condition）基礎(chǔ)之上的。由于近年來(lái)我國(guó)教育_的改革，高校的本科與研究生招生規(guī)模都快速擴(kuò)張，人們接受高能教育的門(mén)檻和成本都大大降低，使得嚴(yán)格滿足斯賓塞－莫里斯條件的可能性大為降低，那么教育程度作為經(jīng)理能力信號(hào)的有效性是否遭受影響？我們認(rèn)為，與教育程度相比，經(jīng)理所畢業(yè)學(xué)校的排名可能是經(jīng)理所受教育質(zhì)量和經(jīng)理能力更好代表變量。
7．海外留學(xué)背景
有很少數(shù)基金經(jīng)理取得海外的MBA或者碩士學(xué)位，是否具有留學(xué)背景的經(jīng)理其所接受的教育質(zhì)量更高，是否其具有更強(qiáng)的個(gè)人能力？這也是我們研究經(jīng)理教育相關(guān)特征所應(yīng)該關(guān)注的。
8．所畢業(yè)的專業(yè)
投資具有專業(yè)性，需要基金經(jīng)理掌握一定的經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科的基礎(chǔ)知識(shí)與理論。經(jīng)理所學(xué)專業(yè)，對(duì)掌握投資方法和技巧很重要。我國(guó)基金經(jīng)理有80%以上畢業(yè)于財(cái)經(jīng)類專業(yè)，與沒(méi)有接受過(guò)財(cái)經(jīng)類專業(yè)教育的經(jīng)理相比，是否具有財(cái)經(jīng)類專業(yè)教育的經(jīng)理具有更高的投資能力？在考察代表經(jīng)理勝任能力的個(gè)人特征時(shí)也需要加以關(guān)注。
9．CPA/CFA資格
從事投資行業(yè)的從業(yè)人員由于工作需要，或出于聘任考慮，會(huì)參加一些從業(yè)資格考試，取得相關(guān)的資格證書(shū)。取得相關(guān)資格可能是其個(gè)人勝任能力的信號(hào)，但是該信號(hào)的有效性取決于獲得該資格的成本高低。從我國(guó)相關(guān)執(zhí)業(yè)資格考試看，大部分執(zhí)業(yè)資格考試的門(mén)檻很低。僅一部分從業(yè)資格如ＣＰＡ、ＣＦＡ的考試通過(guò)率較低，質(zhì)量相對(duì)較高，CPA/CFA資格可能對(duì)經(jīng)理的才智和專業(yè)教育具有積極的影響。
（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績(jī)、資金流的關(guān)系
已有研究指出基金經(jīng)理特征可能是經(jīng)理能力和基金業(yè)績(jī)的重要解釋變量。Chevalie，Ellison (1999)檢查了業(yè)績(jī)與年齡、教育、取得MBA之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)盡管原始回報(bào)與特征之間有顯著關(guān)系，但其中大部分歸因于行為差異和樣本選擇偏差。[ 由于其所使用的樣本基金是經(jīng)過(guò)多年來(lái)發(fā)展而生存下來(lái)的基金，生存下來(lái)的基金都是歷史業(yè)績(jī)較好的基金，因此他們所選擇的樣本的進(jìn)行了生存檢驗(yàn)。但我國(guó)基金有與發(fā)展時(shí)間很短，而且尚沒(méi)有被關(guān)閉的封閉式基金，因此不存在樣本選擇偏差，和生存測(cè)試等問(wèn)題。]可以肯定的是畢業(yè)于SAT排名較高大學(xué)的經(jīng)理將取得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。Li, Zhang和Zhao（2005）檢查了教育、職業(yè)發(fā)展（career concern）和激勵(lì)對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理的各方面業(yè)績(jī)，包括風(fēng)險(xiǎn)、原始和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)、資金流的影響，發(fā)現(xiàn)畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)和年輕的經(jīng)理能取得較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，獲得更多資金流入，畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險(xiǎn)更低，年輕的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險(xiǎn)更高。Boyson（2005）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)更豐富的經(jīng)理有顯著更低的資金流入，風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)理任期與資金流之間沒(méi)有顯著關(guān)系。因此，資金流追隨業(yè)績(jī)而與基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)和任期沒(méi)有顯著關(guān)系。Grubber (1996) 發(fā)現(xiàn)經(jīng)理 ……（未完，全文共24971字，當(dāng)前僅顯示4491字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：開(kāi)放式基金經(jīng)理個(gè)人特征、基金業(yè)績(jī)與投資者行為研究》）