論文：金融子市場發(fā)展、政府功能與我國企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究

目錄/提綱：……
一、金融發(fā)展的內(nèi)生決定模型
二、金融子市場發(fā)展的一般模型
（一）金融子市場的功能及其衡量指標
（二）金融子市場發(fā)展的一般模型
三、金融子市場發(fā)展的政府干預模型
（一）政府功能作用于金融市場發(fā)展的機制
（二）金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型
（三）政府干預不當?shù)膬煞N情況
四、我國企業(yè)債券市場發(fā)展戰(zhàn)略
（一）企業(yè)債券市場發(fā)展中的我國政府功能錯位
1、控制企業(yè)債券市場風險的措施采取嚴格管制，控制發(fā)行規(guī)模
2、政府在企業(yè)債券市場基礎設施的建設方面嚴重滯后于進一步發(fā)展的需要
（二）我國企業(yè)債券市場發(fā)展戰(zhàn)略
五、結(jié)語
……
論文：金融子市場發(fā)展、政府功能與我國企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究

摘 要：我國企業(yè)債券市場嚴重滯后于股票市場和國債市場的發(fā)展，這一局面嚴重影響了資本市場的功能，降低了資本市場資源配置效率。本文基于內(nèi)生金融發(fā)展理論和政府功能“市場增進論”對我國如何加快發(fā)展企業(yè)債券市場進行研究。傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論均是把金融發(fā)展作為一個整體來進行研究，這樣的研究思路顯然不能解釋不同國家之間金融系統(tǒng)內(nèi)部存在的巨大差異。本文借鑒金融發(fā)展理論的研究成果，提出了一個金融子市場發(fā)展模型。在此基礎上，結(jié)合后發(fā)展國家政府在市場發(fā)展中的“政府功能‘市場增進論’”，進而構(gòu)建了一個金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型。并利用金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型研究了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展戰(zhàn)略。
關(guān)鍵詞：金融發(fā)展，金融子市場，政府功能，企業(yè)債券，發(fā)展戰(zhàn)略
中圖分類號：F832 文獻標示碼：A 文章編號：

Financial Sub-Markets Development, Government Function and
Development Strategy of Enterprise Bonds Financing in China

Abstract: It is becoming an important part of deepening capital market construction that developing enterprise bond financing. The author made a finance sub-market development
……（新文秘網(wǎng)http://m.120pk.cn省略1117字，正式會員可完整閱讀）……　
，嚴重影響了資本市場的功能，降低了資本市場資源配置效率。進而導致企業(yè)債務融資過度依賴銀行，為我國銀行業(yè)的市場化改革設置了障礙。2003年我國政府明確提出，要積極拓展債券市場，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，完善資本市場結(jié)構(gòu)。由此可見，大力發(fā)展企業(yè)債券市場已經(jīng)成為進一步推進我國資本市場建設的重要組成部分。但是，我國是發(fā)展中國家，又處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟_的轉(zhuǎn)軌過程中，政府主導型的證券市場發(fā)展模式?jīng)Q定了我國企業(yè)債券市場的快速健康發(fā)展離不開政府的積極參與和引導（董奮義、田軍，2006）。如何在政府主導下加快發(fā)展企業(yè)債券市場便成為亟待深入研究的課題。本文基于內(nèi)生金融發(fā)展理論和政府功能“市場增進論”對我國如何加快發(fā)展企業(yè)債券市場進行研究，以期對企業(yè)債券市場建設有所幫助。
一、金融發(fā)展的內(nèi)生決定模型
第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著資本主義殖民體系的解體，廣大亞非拉殖民地國家紛紛走向獨立發(fā)展的道路。在凱恩斯主義的影響下，廣大發(fā)展中國家為了實現(xiàn)工業(yè)化，把金融部門當作執(zhí)行干預政策的工具，通過壓低實際利率、實行信貸配給、高估本幣匯率、限制金融交易等手段，進行金融抑制，以促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。但是金融抑制導致各發(fā)展中國家經(jīng)濟的病態(tài)和金融體系的不健全，迫使人們對金融在經(jīng)濟發(fā)展中所起作用的思考。20世紀70年代初，以麥金農(nóng)(R. McKinnon) 和肖(E. Shaw)為代表的經(jīng)濟學家揭示了金融抑制對經(jīng)濟增長的阻礙作用，提出了“金融深化與金融發(fā)展理論”。麥金農(nóng)——肖主張，為了刺激金融增長，應該實行金融_化的金融改革措施，實行“大爆炸式的金融_化”。在金融深化理論的影響下，許多發(fā)展中國家在20世紀70年代以后走上了金融_化的道路。但金融_化并未帶來經(jīng)濟的高速增長，而是一系列的區(qū)域性或全球性金融動蕩與經(jīng)濟危機。實質(zhì)上，金融_化作為一種發(fā)展目標本身并沒有錯誤，但如何由金融管制過渡到金融_化就遠不是“大爆炸式的金融_化”那么簡單。也就是金融_化本身也有自己的路徑依賴。
Patrick, H. T. (1966) 區(qū)分了需求尾隨型和供給引導型的金融發(fā)展路徑。需求尾隨型(Demand-following)的金融發(fā)展是指金融發(fā)展是實體經(jīng)濟部門發(fā)展的結(jié)果，它只是實體經(jīng)濟部門金融服務需求的被動反應。供給引導型(Supply-leading)的金融發(fā)展先于實體經(jīng)濟部門的金融服務需求，對經(jīng)濟增長起積極推動的作用。在供給引導型的金融發(fā)展中，金融部門積極主動地引領(lǐng)市場發(fā)展，促進資源配置效率的提高。Patrick認為，在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，金融發(fā)展路徑有所差異。對于后進國家而言，在經(jīng)濟發(fā)展的早期供給引導型的金融發(fā)展居主導地位，一旦經(jīng)濟發(fā)展進入了成熟期，需求尾隨型的金融發(fā)展會居主導地位。發(fā)展中國家與發(fā)達國家的發(fā)展差距越大，發(fā)展中國家越有可能急切地人為模仿供給引導型的金融發(fā)展路徑，以促進實體經(jīng)濟部門的快速發(fā)展。顯然，Patrick沒有考慮金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相互促進作用。在經(jīng)濟發(fā)展的同一個時期，金融發(fā)展和經(jīng)濟增長會相互交織在一起，相互推動和相互抑制阻礙對方的發(fā)展。事實上，需求尾隨是供給引導型金融發(fā)展的基礎。彭興韻（2002）通過對貨幣和銀行等金融組織、金融工具的考察發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展是從最初的需求尾隨型迅速地轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o引導型的金融發(fā)展路徑的。
內(nèi)生金融發(fā)展理論認為，金融發(fā)展是內(nèi)生于經(jīng)濟發(fā)展中的。從資金盈余部門看，金融發(fā)展與人均財富的增加同方向變動。從資金短缺部門的角度考察，由于信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險的存在，公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級有利于解決信息不對稱問題，進而促進金融發(fā)展。制度供給結(jié)構(gòu)的變化會明顯引起金融結(jié)構(gòu)的相應變遷。法律環(huán)境——相關(guān)法律對產(chǎn)權(quán)的保護程度——也會對金融發(fā)展起到一定的制約或促進作用。根據(jù)內(nèi)生金融發(fā)展理論，金融發(fā)展是金融投資需求和金融供給的增函數(shù)。Greenwood, J. and Jovanovich, B. (1990) 和Greenwood, J. and Smith, B. (1997) 通過引入固定的進入費用和固定的交易成本，借以說明金融中介和金融市場是如何隨著人均收入和人均財富的增加而發(fā)展的。Levine, R. (1993) 的研究表明，對金融服務的需求是內(nèi)生于經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展之中的，對金融服務的需求是收入水平的增函數(shù)，人均收入水平越高，金融市場也就越發(fā)展和活躍。
我們以FA(finance assets)表示一個經(jīng)濟體內(nèi)金融資產(chǎn)總額，GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，用其比值表示金融發(fā)展程度的大小，顯然比值越大金融發(fā)展程度越高。金融投資需求包括居民、企業(yè)和政府的金融投資需求，用FID(finance investment demand)表示。金融供給是經(jīng)濟主體的融資需要，包括居民、企業(yè)和政府的融資需求，用FR(fund-raising)表示。則有=，其中，。而顯然金融投資需求FID是經(jīng)濟發(fā)展程度DLE (Development level of economy)的增函數(shù)，經(jīng)濟發(fā)展程度越高，國民越富有也就有更多的財富投資于金融資產(chǎn)，即FID=，其中，同樣金融供給FR也是經(jīng)濟發(fā)展程度DLE的增函數(shù)，即FR=，。由此可得，=，即=，顯然。
內(nèi)生金融發(fā)展理論是以金融體系整體的角度來研究經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展的關(guān)系的，雖然對現(xiàn)實世界經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的解釋力，但是其顯然不能解釋為什么處于同等發(fā)展程度的不同經(jīng)濟體之間的金融系統(tǒng)內(nèi)部各金融子市場在不同的國家重要性會有顯著差異。Barth, J., Nolle, D. and Rice, T. (1997) 給出了主要發(fā)達國家的銀行和股票市場情況(表1)。從表1可以看出，美國和德國的情況比較極端。銀行在美國并不重要，其資產(chǎn)只相當于GDP的53%，大約是德國152%的三分之一。同時，美國股票市場的市值相當于GDP的82%，是德國24%的3倍。日本和 ……（未完，全文共17433字，當前僅顯示3135字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融子市場發(fā)展、政府功能與我國企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究》）