論文：流動(dòng)性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策

論文：流動(dòng)性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策

流動(dòng)性過剩是當(dāng)前困擾央行實(shí)施貨幣政策的難題。文章在分析實(shí)行提高存款準(zhǔn)備金率和利率的從緊貨幣政策解決流動(dòng)性過剩問題作用的空間，提出制定實(shí)施貸款準(zhǔn)備金政策，來解決當(dāng)前的貨幣政策困境；并闡述了貸款準(zhǔn)備金政策在控制結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩、保證銀行業(yè)的資本金充足率等方面的優(yōu)點(diǎn)。文章還在借鑒法國(guó)貸款資產(chǎn)項(xiàng)準(zhǔn)備金政策的實(shí)踐的基礎(chǔ)上，提出了貸款準(zhǔn)備金政策具體的設(shè)計(jì)方案。
關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過剩；貸款準(zhǔn)備金；貨幣政策

一、引言
在2007年12月份CPI大漲6.5%，2008年1月CPI漲幅再上新臺(tái)階，11年來首次突破7%，達(dá)7.1%！2月又上升到8.7%，3月上漲8.3%，4月上漲8.5%。針對(duì)節(jié)節(jié)攀升的物價(jià)上漲，2008年要實(shí)現(xiàn)將CPI控制在4.8%以內(nèi)的目標(biāo)，必須堅(jiān)決落實(shí)從緊的貨幣政策。進(jìn)入2008年中國(guó)人民銀行連續(xù)四次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，共計(jì)2%。從2007年算起央行已14次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，至此，存款準(zhǔn)備金率達(dá)16.5％，創(chuàng)全球之最。同時(shí)，為控制流動(dòng)性過剩，實(shí)現(xiàn)通貨膨脹的目標(biāo)，貨幣政策還動(dòng)用了利率政策工具，2007年央行6次調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率。在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2008”年會(huì)上，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授約瑟夫·斯蒂格利茨與中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱一致認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)后，將會(huì)有更多外部的流動(dòng)性（國(guó)際資本）流入中國(guó)資本市場(chǎng)，給中國(guó)物價(jià)上漲帶來壓力[1]，這會(huì)明顯加大我國(guó)央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨(dú)立性受到很大挑戰(zhàn)，未來一段時(shí)間，控制流動(dòng)性仍是政策調(diào)控的一個(gè)主要目標(biāo)。
至
……（新文秘網(wǎng)http://m.120pk.cn省略1132字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
，以2008年的CPI目標(biāo)4.8%來算，我國(guó)利率水平將高于美國(guó)利率2.8個(gè)百分點(diǎn)；以今年第一季度CPI上漲8%來算，我國(guó)利率水平將高于美國(guó)利率6個(gè)百分點(diǎn)，中美如此大的利差將會(huì)極大地誘惑國(guó)際投機(jī)熱錢大量流入。因?yàn)�，按照利率平價(jià)理論，中美利差的存在是構(gòu)成中美兩國(guó)貨幣匯率及其資產(chǎn)價(jià)值比較的基準(zhǔn)。較大利差，對(duì)帶來人民幣進(jìn)一步升值的壓力，自2005年7月新匯改以來，人民幣累計(jì)升值已超過17%，對(duì)出口、投資等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可不引起關(guān)注。人民幣升值對(duì)國(guó)際熱錢借道大規(guī)模流入投機(jī)[根據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院黎友煥研究員的研究，熱錢進(jìn)出內(nèi)地的渠道總共有100多個(gè)。]，使房市、股市、債市等資產(chǎn)價(jià)格飆漲、造成泡沫的情況[根據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院黎友煥研究員的研究報(bào)告“_熱錢在國(guó)內(nèi)異常流動(dòng)報(bào)告”，2007年北京、上海、廣州、深圳房地產(chǎn)市場(chǎng)狂漲的背后，有很大成分是這些熱錢在推波助瀾，泡沫的性質(zhì)很嚴(yán)重。]，更應(yīng)該引起當(dāng)局的關(guān)注，尤其要研究這些游資出逃所帶來的負(fù)面影響。
主張加息的價(jià)格派還有一個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)資本項(xiàng)目實(shí)行管制，不必過慮熱錢大幅流入的影響。但是，但是我們的資本管制有效嗎？從對(duì)資本管制有效性的問題研究文獻(xiàn)上看，多數(shù)持資本管制無效或低效的觀點(diǎn)。根據(jù)孫立堅(jiān)和孫立行的研究，中國(guó)現(xiàn)在的資本管理有效程度已降低到了0.5以下[3]。在現(xiàn)實(shí)世界中，資本管制完全有效是不可能的，但資本管制可以給政府贏得充分時(shí)間以改善經(jīng)濟(jì)基本狀況[4]，使投機(jī)性進(jìn)攻無機(jī)可乘。資本管制作為一個(gè)臨時(shí)性措施，也利于政府有足夠時(shí)間重塑形象。從全球范圍內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)看，資本管制在長(zhǎng)期內(nèi)的效力是逐漸衰減，管制的成本也會(huì)不斷上升，而管制的效率相應(yīng)地喪失[5]。2008年第一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，而貿(mào)易順差為414億美元，F(xiàn)DI為274億美元。據(jù)此估算，今年首季度流入的熱錢約為851億美元；而同期人民幣兌美元匯率升值4％，這加強(qiáng)了熱錢流入套匯的動(dòng)機(jī)。實(shí)際上，這說明了中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目的管理或者對(duì)整個(gè)人民幣可兌換的管理、跨境流動(dòng)的管理已經(jīng)失去了原有的效果。
三、貸款準(zhǔn)備金政策的選擇
1．貸款準(zhǔn)備金政策的提出
目前，不斷推高的通貨膨脹率需要政府采取更為積極的緊縮政策。即便受次貸危機(jī)影響，美歐一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了信貸萎縮，但在國(guó)際金融市場(chǎng)上短期投機(jī)資金仍十分充足，人民幣加速升值，中美利差倒掛，進(jìn)一步增強(qiáng)游資投機(jī)人民幣的預(yù)期，將導(dǎo)致更多流動(dòng)性資金涌入中國(guó)尋求牟利機(jī)會(huì)。美國(guó)為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，從2007年9月以來到4月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)7次降息，累計(jì)降幅325個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率降至2%。盡管能源及食品價(jià)格推高總體通脹，但其核心通貨膨脹率仍算平穩(wěn)，為保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)減息。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過1.53萬億美元，2007年一年外匯凈流入就達(dá)4619多億美元，這種由全球失衡造成的經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的局勢(shì)在短期內(nèi)很難改變[6]，并且造成的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)降低了銀行被動(dòng)提到存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)的緊縮政策效果。
基于此，今明兩年中國(guó)仍然面臨流動(dòng)性過剩的問題。如何控制流動(dòng)性增長(zhǎng)，仍然是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要目標(biāo)。因此，一些學(xué)者和專家提出擴(kuò)大內(nèi)需、成立國(guó)家投資公司、大力發(fā)展資本市場(chǎng)等一些列措施來對(duì)付目前過多的流動(dòng)性。但是這些措施并非能立竿見影的解決當(dāng)前的問題，而央行目前的貨幣政策工具也不能持續(xù)使用下去[ 央行副行長(zhǎng)吳曉靈在2007年底的一次演講中指出，存款準(zhǔn)備金政策還有使用空間，但是也不能一直這樣用下去。今年這一政策又實(shí)施了四次，提高了2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步作用的空間更低了。]，在此情況下，筆者主張一種新的貨幣政策工具——貸款準(zhǔn)備金政策，來解決當(dāng)前的矛盾。所謂貸款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)征收的法定準(zhǔn)備金[ 應(yīng)注意與2002年實(shí)施的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》中規(guī)定的以五級(jí)分類為基礎(chǔ)的貸款損失準(zhǔn)備金制度的區(qū)別，學(xué)界對(duì)貸款損失準(zhǔn)備金也稱之為貸款準(zhǔn)備金，二者的區(qū)別下文還會(huì)講到。]。
其實(shí)，目前被普遍用作一種調(diào)控社會(huì)信用總量的工具的存款準(zhǔn)備金制度，是美國(guó)在1930年代大危機(jī)時(shí)期創(chuàng)立的，原意在于為客戶提存作保證準(zhǔn)備，以減少客戶存款的風(fēng)險(xiǎn)。就我國(guó)國(guó)情來看，盡管我國(guó)存款保險(xiǎn)制度沒有建立，實(shí)際上我國(guó)實(shí)行的是國(guó)家全額補(bǔ)償?shù)碾[性存款保險(xiǎn)制度，客戶存款于國(guó)有銀行是決不存在倒賬的風(fēng)險(xiǎn)，存在民營(yíng)銀行也是有充分的保障的。因?yàn)?995年7月1日起施行《商業(yè)銀行法》第六十四條規(guī)定，商業(yè)銀行已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機(jī)，嚴(yán)重影響存款人的利益時(shí)，中國(guó)人民銀行可以對(duì)該銀行實(shí)行接管，并對(duì)被接管的商業(yè)銀行采取必要措施，以保護(hù)存款人的利益。相反地，商業(yè)銀行向客戶提供貸款卻存在可疑、關(guān)注和損失等不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，從字面上看，存款準(zhǔn)備金有為提存作保證準(zhǔn)備的意義，而貸款準(zhǔn)備金并非為貸款損失作保證準(zhǔn)備。但實(shí)際上，按現(xiàn)行制度，存款者提取存款時(shí)，商業(yè)銀行并不能把按法定準(zhǔn)備率繳存的準(zhǔn)備金拿出來付賬，那么貸款發(fā)生損失后也不必用貸款準(zhǔn)備金來抵補(bǔ)。因此，我們?cè)谠O(shè)計(jì)準(zhǔn)備金制度時(shí)，可以把原設(shè)的存款準(zhǔn)備金改為貸款準(zhǔn)備金，使之成為符合現(xiàn)實(shí)需要的調(diào)控工具。
作為一種調(diào)控信貸的工具的準(zhǔn)備金政策，我們只需看它的調(diào)控功能與調(diào)控效力。從我國(guó)金融開放背景來看，在國(guó)外央行普遍調(diào)低存款準(zhǔn)備金率或?qū)嵭辛銣?zhǔn)備金制度的情況下，高漲的存款準(zhǔn)備金率勢(shì)必給我國(guó)商業(yè)銀行在與國(guó)外銀行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)帶來巨大壓力。因?yàn)�，�?zhǔn)備金率的高低與貨幣乘數(shù)反向變動(dòng)，實(shí)行低準(zhǔn)備金率或零準(zhǔn)備金制度國(guó)家的商業(yè)銀行的乘數(shù)效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國(guó)的商業(yè)銀行的。因此，我們應(yīng)該深入研究存款準(zhǔn)備金制度的改革。對(duì)此，胡海鷗和季波（2007）建議我們很有必要深入研究同樣作為發(fā)展中國(guó)家的墨西哥的零準(zhǔn)備金制度的含義和運(yùn)行機(jī)制，為我國(guó)將來實(shí)行零準(zhǔn)備金制度做好準(zhǔn)備[7]。筆者認(rèn)同他們的建議，從長(zhǎng)期看，存款準(zhǔn)備金制度應(yīng)該更加靈活，零準(zhǔn)備金制度的最大特點(diǎn)在于它決定了較大的和富有彈性的貨幣乘數(shù)，從而有 ……（未完，全文共13363字，當(dāng)前僅顯示3179字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：流動(dòng)性過剩與基于貸款準(zhǔn)備金政策的從緊的貨幣政策》）