論文：滬深股市與美國股市：波動溢出與信息傳遞

目錄/提綱：……
一、引言
二、文獻(xiàn)綜述
三、模型與研究方法
（一）三元BEKK-GARCH(1,1)模型
（二）波動溢出效應(yīng)：Wald檢驗(yàn)
四、數(shù)據(jù)說明與變量定義
五、實(shí)證結(jié)果分析
（二）BEKK-GARCH(1,1,)模型估計結(jié)果
六、討論
七、結(jié)論和建議
……
論文：滬深股市與美國股市：波動溢出與信息傳遞
——基于三元BEKK-GARCH(1,1)模型的研究

摘 要：本文采用三元BEKK-GARCH(1,1)模型，以2001年B股市場全面開放最為資本市場開放的界限，研究了1996年以來我國滬深股市和美國股市之間的“波動溢出”效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：在我國資本市場開放以前，滬深股市與美國股市之間不存在“波動溢出”效應(yīng)，而在資本市場開放以后，三個股市之間只存在有美國股市到滬深股市之間的單向“波動溢出”效應(yīng)，這說明美國股市在信息傳遞上處于主導(dǎo)地位。本文認(rèn)為適當(dāng)?shù)募訌?qiáng)金融管制對于防范國際金融分風(fēng)險，促進(jìn)國內(nèi)股市健康發(fā)展具有重要的意義。
關(guān)鍵詞：滬深股市 波動溢出 信息傳遞 BEKK-GARCH模型
JEL：G15 中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
HU、SHEN And American Stock Markets:Volatility Spiilover And Information Transmit
-analysis based on three dimensions of EKK-GARCH(1,1) model
Abstract:This paper employs three dimensions of BEKK-GARCH(1,1) model to analysis the Volatility spiilovers and information transmits among HU、SHEN and American stock markets, regarding the openess of B share in 2001 as the division of capital market in China.The result reveals that there are no volatility spillovers among these stock markets before openess to the capital markets.However, it is found that there
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并且波動性減少，這表明滬深A(yù)、B市場之間的一體化程度正日趨增強(qiáng)。2001年B股的全面開放被認(rèn)為是我國資本市場對外開放的開端，國內(nèi)資本市場與國際資本市場的融合步驟加快。
由于我國實(shí)行嚴(yán)格的資本管制以及人民幣不可_兌換等，使得國外的資金投資國內(nèi)股市受到限制，國內(nèi)股市的波動可能無法反應(yīng)國際市場信息。但是與國際市場接軌是一個趨勢：2001年我國正式加入國際貿(mào)易組織（WTO），與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切；2002年底我國正式推出QFII（合格的_投資者）；2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一攬子貨幣的、有管理的浮動匯率制度；人名幣匯率不再單一盯住美元，形成更富有彈性的人名幣匯率機(jī)制；2006年7月，中國工商銀行推出首只銀行系QDII產(chǎn)品等，使得我國金融_化進(jìn)程進(jìn)一步加深，我國的證券市場與國際證券市場的聯(lián)系日益密切，不僅來自國際主要證券市場的信息可能會對我國股市波動造成影響，我國證券市場的信息也可能會對其他國家的證券市場的波動造成影響（張碧瓊，2005)。
因此，在我國金融_化進(jìn)程以及證券市場逐步開放的背景下，系統(tǒng)的研究我國證券市場與國際證券市場的相互影響，對于我們充分認(rèn)識到我國證券市場在國際資本市場的地位和作用、防范國際風(fēng)險等方面具有重要的意義。
二、文獻(xiàn)綜述
發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）金融_化程度較高，金融市場之間的聯(lián)系也較強(qiáng)，各個市場一體化趨勢較強(qiáng)。信息會在各個市場之間相互傳遞，只是在信息傳到或者是波動溢出的方向上存在差異。如Hamao等 (1990)使用單變量GARCH模型研究了東京、倫敦、紐約股票市場之間的信息傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)紐約市場對東京和倫敦市場、倫敦市場對東京市場具有波動溢出效應(yīng)。Theodossiou and lee (1993)發(fā)現(xiàn)從美國股市到英國、加拿大和德國股市，存在顯著的均值溢出；波動溢出的方向與均值溢出的方向一致。但是，Susmel和Engle(1994)采用高頻時間序列數(shù)據(jù)研究時，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并不支持美國與英國股票市場兩個市場之間存在波動溢出效應(yīng)。koutmos and booth(1995)采用多元EGARCH研究了紐約、東京和倫敦股票市場的價格和波動溢出效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)有很強(qiáng)的證據(jù)表明：三個市場之間存在非對稱的波動溢出效應(yīng)，從紐約股市到東京和倫敦股市、從東京股市到倫敦股市存在價格溢出效應(yīng)。波動溢出效應(yīng)存在紐約到東京和倫敦，倫敦到紐約和東京，東京到紐約和倫敦。特別是在1987年金融危機(jī)以后，關(guān)系加強(qiáng)了，這表明它們之間越來越相互依賴了。Booth et al(1997)采用1990-1994年間的數(shù)據(jù)和EGARCH模型，研究北歐國家（瑞典、丹麥、挪威和芬蘭）的股市價格和波動溢出效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)瑞典和芬蘭股市價格和波動存在雙向溢出效應(yīng)。Lieven(2005)采用機(jī)制轉(zhuǎn)換模型（Regime-Switching）模型研究了1980.1-2001.8間歐洲國家股市的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)，1980s和1990s美國和歐盟國家的股市波動強(qiáng)度加大了，美國的股市在兩個市場的互動關(guān)系中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　當(dāng)然，隨著新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，這些區(qū)域的股市在世界金融市場的影響與日俱增，對這些新興經(jīng)濟(jì)體股市的研究以及它們與發(fā)達(dá)國家股市的互動關(guān)系也成為一個熱點(diǎn)。如Ne(2000)研究了日本（作為區(qū)域因素）和美國（世界因素）對太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)體（香港、韓國、馬來西亞、新加坡、臺灣和泰國）的股市均值和波動的溢出效益。發(fā)現(xiàn)存在顯著的從地區(qū)(日本)到太平洋國家的溢出效益。Johnson and Soenen(2002)采用1988-1998年間的數(shù)據(jù)，研究了亞洲12個股市與日本股市的一體化程度，發(fā)現(xiàn)澳大利亞、中國、香港、馬來西亞、新西蘭和新加坡的股市和日本的股市高度一體化，同時亞洲股市的一體化程度越來越高，特別是1994年以來。亞洲國家增加出口到日本的份額，以及亞洲國家來自更多的日本外商投資會導(dǎo)致兩者之間更大的聯(lián)動。Johnson and Soenen（2003）采用geweke反饋效應(yīng)測量法（Geweke feedback measure），研究發(fā)現(xiàn)8個美州國家（阿根廷、巴西等國）與美國股市之間存在著很強(qiáng)的聯(lián)動效應(yīng)，而且與美國的進(jìn)出口貿(mào)易額越高，兩國的股市就有越強(qiáng)的正相關(guān)。Syriopoulos（2007）研究了新興中歐國家（波蘭、捷克、匈牙利和斯洛文尼亞）和德國、美國股市之間的短期和長期關(guān)系，發(fā)現(xiàn)隨著他們加入歐元區(qū)，他們之間存在協(xié)整關(guān)系；美國的股市扮演著重要的作用，它的波動會導(dǎo)致其他國家股市的波動。Cuadro-Sáez et al (2009)采用面板數(shù)據(jù)模型研究了新興市場對全球金融市場的影響。發(fā)現(xiàn)來自新興市場的沖擊對全球市場具有顯著的影響，總的來說，新興市場的沖擊能夠解釋全球市場20%的波動。美國股市對拉美股市的發(fā)展較敏感（比新興亞洲和新興歐洲市場），而日本市場對亞洲市場的反應(yīng)最強(qiáng)烈。
我國的證券市場雖然起步較晚，但是已經(jīng)發(fā)展成為全球最重要的新興市場之一。隨著我國人民幣匯率的市場化，QDII和QFII的推進(jìn)，我國的金融市場正逐漸融入世界金融市場。我國的證券市場和世界證券市場的關(guān)系也成為研究的重點(diǎn)。陳漓高等（2006）基于VECM-GRANGER因果檢驗(yàn)，對兩個發(fā)達(dá)證券市場（美國和日本）和9個亞洲新興證券市場（中國大陸、香港、印尼、韓國、馬拉西亞、菲律賓、新加坡、泰國和臺灣）之間的聯(lián)動效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)美國市場相對于亞洲國家市場具有很強(qiáng)的獨(dú)立性和外生性，對亞洲股市具有短期的GRABGER信息引導(dǎo)作用；日本證券市場與亞洲其他國家市場存在較高的相關(guān)性。對市場之間的信息傳遞的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，紐約和香港市場之間存在顯著的信息“溢出效應(yīng)”和“反饋效應(yīng)”，而上海市場和香港市場之間不存在顯著的信息傳遞效應(yīng)。谷耀，陸麗娜（2006）通過構(gòu)建DCC-(BV)EGARCH-VAR模型考察了滬深港股市的收益、波動的沖擊和動態(tài)的條件相關(guān)性。他們將滬深股市收益和波動的沖擊分解為來源“自身因素（滬深）”，“區(qū)域因素（深滬）”和“世界因素（港）”（設(shè)定為外生變量），發(fā)現(xiàn)：滬深股市收益和波動受到“世界因素（港股）”的影響。張碧瓊 (2005) 運(yùn)用EGARCH 模型檢驗(yàn)紐約、倫敦、東京、香港、上海、深圳股票市場波動之間日收益波動溢出的流星雨假定。結(jié)論是香港、倫敦、紐約的流星雨對上海、深圳股市日收益波動有顯著性影響，而上海和深圳之間，上海和深圳分別與香港市場之間存在顯著的雙向日收益波動溢出現(xiàn)象。李曉廣，張巖貴（2008）考察了次貸危機(jī)前后我國股市與國際股市的聯(lián)動，其以我國股市的收益率為被解釋變量，以國外股市的收益率為解釋變量構(gòu)建一個簡單的線性方程。結(jié)果顯示：我國股市與國際股市的聯(lián)動性不強(qiáng)，這主要于我國市場的分割性和資本項(xiàng)目的限制有關(guān)。但是次貸危機(jī)后，與國際股市有增強(qiáng)的趨勢，主要是國內(nèi)外投資者的預(yù)期形成機(jī)制和投資理念發(fā)生了變化。Johansson and Ljungwall(2008)采用VAR-EMARCH和1994.2.5-2005.11.31間的數(shù)據(jù)，研究了大中華區(qū)（大陸、香港和臺灣）股市的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)：三個市場的回報序列之間不存在長期的協(xié)整關(guān)系，臺灣股市的均值和波動會溢出到大陸和香港股市，香港股市的波動會溢出到臺灣股市，說明兩者存在一體化趨勢，而大陸的股市不會影響到其他兩個市場。
可見，在對我國證券市場與國際證券關(guān)系的研究中，文獻(xiàn)還不是很豐富，且結(jié)論也有差異。本文認(rèn)為研究樣本的時間范圍是一個原因，由于我國金融_化程度在各個時間段是不同的， ……（未完，全文共22458字，當(dāng)前僅顯示4040字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：滬深股市與美國股市：波動溢出與信息傳遞》）