論文：匯率雙重職能和匯率難題

目錄/提綱：……
一、問(wèn)題提出
二、匯率雙重職能及其演變
三、匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中職能及決定
四、匯率在虛擬經(jīng)濟(jì)中職能及決定
五、雙重職能下的匯率決定理論和匯率難題
六、實(shí)證分析
第二、不存在同時(shí)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和虛擬經(jīng)濟(jì)效率的均衡匯率水平
七、結(jié)論
……
論文：匯率雙重職能和匯率難題

[摘要] 本文首先從歷史的角度分析了匯率由單一職能向雙重職能的演變過(guò)程，分析了匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)中的職能及決定。然后，通過(guò)對(duì)具有一般商品屬性和資本商品屬性的雙重屬性商品定價(jià)理論的分析，揭示了具有雙重職能商品價(jià)格的特征，并把該分析運(yùn)用到外幣定價(jià)——匯率水平?jīng)Q定分析方面，提出了匯率雙重職能理論和匯率難題。最后，從實(shí)證方面做出了匯率雙重職能理論和解決匯率難題的一種檢驗(yàn)，并給出了一國(guó)宏觀政策管理者面臨匯率難題時(shí)的建議。
[關(guān)鍵詞] 匯率；匯率雙重職能；匯率難題
中圖分類號(hào)：F224.0；F820.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
自從1973年布雷頓森林體系崩潰以后，世界上各國(guó)之間的匯率制度進(jìn)入了一個(gè)以浮動(dòng)匯率制為主要特征的混合匯率制時(shí)期。1976年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）通過(guò)了“第二次修正案”，正式宣布了黃金的非貨幣化，從此，國(guó)際貨幣進(jìn)入了一個(gè)純粹信用貨幣的時(shí)代。在失去了貴金屬這一客觀物質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和人為規(guī)定的固定匯率這些標(biāo)準(zhǔn)之后，匯率如何決定變得愈加復(fù)雜。頻繁而劇烈的匯率變動(dòng)導(dǎo)致了國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紊亂，引起了國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融和國(guó)際投資不確定性增大，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大。盡管隨著世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，匯率理論也在不斷發(fā)展，然而發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)80年代、90年代的多起金融危機(jī)以及危機(jī)發(fā)生國(guó)以目前匯率理論為依據(jù)所實(shí)施的處理貨幣危機(jī)政策的失敗，說(shuō)明目前匯率理論在解決金融危機(jī)，調(diào)節(jié)各國(guó)之間利益，促進(jìn)世界共同發(fā)展方面還存在的許多不足，尤其是不能給出一個(gè)國(guó)家的恰當(dāng)匯率政策。因此，匯率決定理論需要發(fā)展，以解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的匯率政策問(wèn)題。本文就是基于這個(gè)目的出發(fā)，發(fā)展匯率決定理論，為各國(guó)確定其本國(guó)的匯率政策服務(wù)。
本文從以下幾個(gè)部分來(lái)進(jìn)行探討。首先提出了匯率是否應(yīng)該干預(yù)的問(wèn)題，然后對(duì)匯率雙重職能及其演變過(guò)程進(jìn)行了討論，接著又分析了當(dāng)匯率單獨(dú)行使兩種職能時(shí)的各自決定，之后闡述了兩種職能下的匯率決定理論以及由此產(chǎn)生的匯率難題，并進(jìn)一步對(duì)匯率雙重職能及如何解決匯率難題進(jìn)行了實(shí)證分析，最后是本部分的結(jié)論。
一、 問(wèn)題提出
國(guó)際上對(duì)匯率是否應(yīng)該干預(yù)的研究主要是基于不同匯率制度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的效應(yīng)展開(kāi)的。如果放棄匯率的_浮動(dòng)，就意味著一國(guó)政府認(rèn)為市場(chǎng)決定的匯率與其宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是不一致的，干預(yù)匯率使其達(dá)到與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相一致的水平就成了政府的當(dāng)然選擇。對(duì)是否干預(yù)匯率及干預(yù)程度如何的分析，很多研究是在Mundell(1961)和Poole(1970)的最優(yōu)匯率制度選擇理論基礎(chǔ)上進(jìn)行的。一般認(rèn)為，匯率制度的選擇依賴于所選擇的匯率制度是否有助益減少一國(guó)產(chǎn)出的波動(dòng)。如果能減少產(chǎn)出的波動(dòng)，該匯率制度則是最優(yōu)的。該理論認(rèn)為，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)自貨幣供給或需求變化等名義沖
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立一個(gè)在相互合作和_兌換基礎(chǔ)上的貨幣體系。在這種背景下，1944年7月通過(guò)《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》，構(gòu)建了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，也就是人們常說(shuō)的布雷頓森林體系。該體系實(shí)質(zhì)上是一種固定匯率制或釘住匯率制，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)因素的變化要求匯率進(jìn)行調(diào)整時(shí)，也允許匯率調(diào)整[ 例如，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重外部失衡時(shí)，可以通過(guò)協(xié)商來(lái)調(diào)整匯率水平。]。為了促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和就業(yè)，1947年4月至10月，在日內(nèi)瓦召開(kāi)的第二次籌委會(huì)會(huì)議同意將正在起草中的國(guó)際貿(mào)易組織憲章草案中涉及關(guān)稅與貿(mào)易的條款抽取出來(lái)，構(gòu)成一個(gè)單獨(dú)的協(xié)定，并把它命名為《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》。該協(xié)定以促進(jìn)貿(mào)易_化為宗旨，努力通過(guò)多邊談判來(lái)降低關(guān)稅，減少貿(mào)易障礙，以促進(jìn)貿(mào)易_化。從布雷頓森林體系建立的初衷來(lái)看，其目的在于力圖透過(guò)阻止貨幣在國(guó)際間逃逸，限制國(guó)際貨幣投機(jī)買(mǎi)賣(mài)，從而促成國(guó)際貨幣的穩(wěn)定（實(shí)際上是通過(guò)匯率穩(wěn)定以促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易）。因此該體系的建立和《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》一樣，是為了促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，為國(guó)際貿(mào)易服務(wù)。在隨后的幾十年里，匯率的功能仍然主要服務(wù)于國(guó)際貿(mào)易[ 一個(gè)限制投機(jī)性資本流動(dòng)的例子可看中國(guó)外匯網(wǎng)：http://www.fore*broker.org.cn/default.asp]。
隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，財(cái)富的積累增加，以及資本流動(dòng)管制的放松，引起了投機(jī)性資本對(duì)固定匯率體系的沖擊。自從布雷頓森林體系建立之日起，就一直隱含著危機(jī)。經(jīng)常項(xiàng)目的失衡，給各國(guó)中央銀行固定匯率產(chǎn)生了壓力。在1958年之后的15年中，隨著國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)際間轉(zhuǎn)移資本的機(jī)會(huì)逐漸增加。盡管《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》明確規(guī)定可以限制資本項(xiàng)目上的外匯交易，然而經(jīng)常項(xiàng)目交易中的貨幣_(tái)兌換為投機(jī)資本的流動(dòng)提供了空間。混在經(jīng)常項(xiàng)目下的資本流動(dòng)以驚人的速度增加，這樣會(huì)進(jìn)一步加大經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡，增加匯率調(diào)整的壓力。根據(jù)《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》，如果一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)了“根本性失衡”狀態(tài)，該國(guó)貨幣可以相對(duì)于美元升值或貶值。在這種情況下，一方面私人如果能將“根本性逆差失衡”國(guó)貨幣兌換成美元或者將其它貨幣兌換成“根本性順差失衡”的貨幣，主動(dòng)兌換者便有利可圖。另一方面，對(duì)“根本性失衡國(guó)家”的匯率進(jìn)行攻擊就有可能有利可圖。事實(shí)也確實(shí)如此：1967年的英鎊貶值、1969年法郎的貶值以及德國(guó)馬克的升值，究其原因，除了這些國(guó)家和美國(guó)間基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生相對(duì)變化之外，投機(jī)性攻擊也是引起匯率變化的一個(gè)很重要的原因。許多私人進(jìn)行外匯交易的目的不是為了商品交易的支付，而是為了獲利或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這樣匯率作為用一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，開(kāi)始承擔(dān)了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的功能。
整個(gè)六十年代是私人資本試圖繞過(guò)管制進(jìn)行國(guó)際流動(dòng)的時(shí)期。正是私人資本尋求收益最大化或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使得國(guó)際貨幣開(kāi)始承擔(dān)資產(chǎn)的功能。在這一時(shí)期，私人資本繞過(guò)監(jiān)管而對(duì)國(guó)際收支失衡國(guó)家的貨幣進(jìn)行兌換，隨著國(guó)際貿(mào)易額迅速增長(zhǎng)不斷加劇，最終由于美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差引起其對(duì)外負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其黃金存量。結(jié)果是各國(guó)央行紛紛用美元兌換美國(guó)的黃金，最終導(dǎo)致了布雷頓森林體系的解體�？梢哉f(shuō)國(guó)際貨幣資產(chǎn)化的趨勢(shì)是布雷頓森林體系解體的根本原因。
3.匯率作為資產(chǎn)價(jià)格
整個(gè)70年代,隨著全新的金融工具逐漸問(wèn)世,市場(chǎng)解除管制,貿(mào)易也日趨_化，各主要工業(yè)國(guó)的貨幣匯率更加_浮動(dòng),匯率主要受外匯市場(chǎng)的貨幣供需調(diào)控。這一時(shí)期非常重要的特點(diǎn)是國(guó)際貨幣資產(chǎn)化的趨勢(shì)。國(guó)際清算銀行（BIS）每三年進(jìn)行一次的外匯和衍生工具市場(chǎng)調(diào)查，清楚表明了國(guó)際貨幣資產(chǎn)化的證據(jù)。國(guó)際清算銀行最早的一次調(diào)查發(fā)生在1989年。國(guó)際清算銀行調(diào)查本身就了說(shuō)明國(guó)際貨幣資產(chǎn)化的發(fā)展在經(jīng)濟(jì)全球化的重要地位。調(diào)查結(jié)果顯示1989年4月，全球平均每天的外匯交易超過(guò)5000億美元，而當(dāng)年全世界的貨物進(jìn)出口總額為65000億美元左右，僅占外匯交易額的3%多一點(diǎn)。貨物貿(mào)易額在全球外匯交易中的份額是如此之低這一事實(shí)本身，說(shuō)明外匯交易主要不是為貿(mào)易服務(wù)的。國(guó)際貨幣作為資產(chǎn)的作用已經(jīng)居于很重要位置。匯率的雙重職能——作為國(guó)際間商品貿(mào)易價(jià)格功能和作為資產(chǎn)價(jià)格功能開(kāi)始展現(xiàn)出來(lái)。
在整個(gè)70年代到80年代中期，匯率決定理論的發(fā)展也和國(guó)際貨幣資產(chǎn)化的趨勢(shì)密切相關(guān)。在這個(gè)時(shí)期用于研究資產(chǎn)價(jià)格變化的理論逐漸運(yùn)用到匯率研究方面，成為匯率研究的主流。70年代之前，外匯市場(chǎng)一直被看作是一個(gè)普通的商品市場(chǎng)，匯率主要是由外匯市場(chǎng)上的供求平衡決定的。例如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)、國(guó)際收支說(shuō)等。后來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家從貨幣數(shù)量、貨幣供求、資產(chǎn)市場(chǎng)均衡的分析角度揭示匯率的決定問(wèn)題。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)、新聞模型、匯率決定的混沌理論以及實(shí)際匯率決定的跨時(shí)期分析法正是產(chǎn)生在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，反映出匯率作為資產(chǎn)價(jià)格的思想逐步滲入到匯率理論中。這一現(xiàn)象是與這一時(shí)期的國(guó)際金融一體化、國(guó)際金融市場(chǎng)的形成與極大發(fā)展、金融衍生工具創(chuàng)新的趨勢(shì)是一致的。
4.匯率雙重功能
匯率作為商品交易價(jià)格的功能和作為資產(chǎn)價(jià)格功能的雙重性自80年代中期以來(lái)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中發(fā)揮著作用。國(guó)際清算銀行的外匯市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)說(shuō)明了這一點(diǎn)。為了更好說(shuō)明這種作用，在表1和表2中給出一些有關(guān)數(shù)據(jù)。
表1 國(guó)際外匯市場(chǎng)日成交額
單位：十億美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
日均成交額[ 日成交額是當(dāng)年四月份的日平均成交額] 818 1190 1490 1200 1880
數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS，Triennial Central Bank Survey, March 2005
表2 世界貨物進(jìn)出口總額
單位：億美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
出口 37660 51620 54960 61960 91530
進(jìn)口 38820 52790 56640 64660 94950
數(shù)據(jù)來(lái)源：《國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒2004》；2004年數(shù)據(jù)來(lái)自World Organization Database.
從調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，雖然全球的商品貿(mào)易總額在十幾年中有了大的發(fā)展，但是與此同時(shí)全球外匯交易量呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，商品貿(mào)易額始終占外匯交易額的3%左右。如果僅僅把匯率看作是商品交易的功能，則無(wú)法解釋外匯市場(chǎng)交易量和世界商品交易額之間的巨大差異。商品交易額占外匯交易額基本保持在一個(gè)穩(wěn)定的比例本身，說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段。在這個(gè)階段，匯率一方面承擔(dān)著世界正常貿(mào)易的功能，另一方面承擔(dān)著資產(chǎn)的功能。匯率在服務(wù)國(guó)家之間進(jìn)行商品貿(mào)易時(shí)，受該國(guó)國(guó)際收支狀況的支配。匯率作為一種資產(chǎn)價(jià)格，影響其他資產(chǎn)價(jià)格行為的原則，也同樣適用于匯率，因此，匯率又應(yīng)該由資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡所決定。為了進(jìn)一步揭示匯率雙重功能的矛盾，下面分別從兩個(gè)方面進(jìn)行分析。
三、匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中職能及決定
1.匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中職能
實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)產(chǎn)品、精神產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、及提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不僅包括農(nóng)業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、郵電、建筑等物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，貨幣是作為交易工具和價(jià)值尺度的。一個(gè)國(guó)家需要外幣不是為了外幣本身，而是為了用外幣購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品和服務(wù)。同樣一個(gè)國(guó)家也關(guān)心他所持有的外幣可以購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)的數(shù)量，即外幣的價(jià)值。討論匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中功能時(shí)，假定外幣無(wú)法在國(guó)內(nèi)流通，經(jīng)濟(jì)個(gè)體持有外幣的目的是為了購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品和服務(wù)，而不考慮外幣作為資產(chǎn)的功能。當(dāng)匯率被看作是兩國(guó)商品的交換比率，即作為商品貿(mào)易價(jià)格的功能時(shí)，行使的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職能。
2.匯率僅有實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能時(shí)的決定
在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行受匯率變動(dòng)的影響。匯率的變動(dòng)意味著兩國(guó)貨幣相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)，這將導(dǎo)致總需求在兩國(guó)之間轉(zhuǎn)移，從而引起宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。為了更好抓住問(wèn)題的本質(zhì)，在這里不對(duì)匯率變化對(duì)于一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)做詳細(xì)的論述，也不討論一個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)如何影響匯率[ 有關(guān)這方面的論述可參照.[美]保羅.克魯格曼，莫瑞斯.奧博斯特弗爾德：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中文版，北京，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002。]。暫且假定匯率和一國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系是確定的。
（1）匯率在行使實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能時(shí)即期決定
當(dāng)匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中行使職能時(shí)，一定數(shù)量的本幣代表著對(duì)本國(guó)一定數(shù)量的產(chǎn)品和服務(wù)的要求權(quán)，一定數(shù)量的外幣代表著對(duì)外國(guó)一定數(shù)量的產(chǎn)品和服務(wù)的要求權(quán)。為了討論方便又不失一般性，假定有兩個(gè)國(guó)家，分別為國(guó)家A和國(guó)家B。兩個(gè)國(guó)家之間的貿(mào)易是_的，資本流動(dòng)的原因在于生產(chǎn)性目的，勞動(dòng)力在每個(gè)國(guó)家內(nèi)部是_流動(dòng)的，而在兩個(gè)國(guó)家之間的流動(dòng)存在巨大障礙，每個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。首先，假定兩個(gè)國(guó)家之間是易貨貿(mào)易。在某一時(shí)刻A國(guó)用一定數(shù)量的貨物QA換得B國(guó)一定數(shù)量的貨物QB。這時(shí)，再引進(jìn)貨幣因素。在A國(guó)，一定數(shù)量的A國(guó)貨物QA可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的A國(guó)貨幣MA；同樣，在B國(guó)，一定數(shù)量的貨物QB可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的B國(guó)貨幣MB。換一個(gè)角度來(lái)看待雙方的易貨貿(mào)易，把QA和QB的交換看作是MA和MB的交換，這時(shí)匯率R（以A國(guó)的貨幣表示B國(guó)貨幣的價(jià)格）是由（1）式表示：
（1）
這是匯率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮職能時(shí)的最直觀的決定。這個(gè)結(jié)果是匯率即期決定的一個(gè)靜態(tài)結(jié)果。這個(gè)匯率是否能保持穩(wěn)定和當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，比如說(shuō)出現(xiàn)了資本流動(dòng)或勞動(dòng)力在一個(gè)國(guó)家部門(mén)間的轉(zhuǎn)移，那么產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，進(jìn)而可貿(mào)易商品的數(shù)量和種類發(fā)生變化，這時(shí) ……（未完，全文共28498字，當(dāng)前僅顯示5126字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：匯率雙重職能和匯率難題》）