論文：基于R/S方法的我國(guó)黃金市場(chǎng)波動(dòng)特征研究

論文：基于R/S方法的我國(guó)黃金市場(chǎng)波動(dòng)特征研究

摘要：由于影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素日益增多，因此對(duì)黃金市場(chǎng)的波動(dòng)特征的研究對(duì)于黃金投資者的決策具有重要的意義。本文采用重標(biāo)極差分析（R/S）對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)特征進(jìn)行了實(shí)證研究。從統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來看，樣本序列呈現(xiàn)出尖峰和厚尾等有偏特征，明顯不滿足于正態(tài)分布的假設(shè)。通過進(jìn)一步的研究，本文得出如下幾個(gè)結(jié)論：（1）黃金市場(chǎng)的波動(dòng)具有記憶性，金價(jià)的波動(dòng)很大程度上受歷史信息的影響；（2）黃金市場(chǎng)的波動(dòng)具有狀態(tài)持續(xù)性。（3）這種長(zhǎng)期記憶在大概兩個(gè)月后會(huì)出現(xiàn)的丟失。
關(guān)鍵詞：R/S方法； 黃金市場(chǎng)；波動(dòng)特征

The Fluctuation Characteristic research of China Gold Market Based on R/S Method

Abstract: Analysis of fluctuation characteristics of China gold market has an important sense in the gold investor’s decision, because more and more factors have impacts on gold price. Adopting rate of daily return o
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4）黃金生產(chǎn)國(guó)的政治、軍事和經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)狀況。（5）央行的黃金拋售。2、需求因素：（1）黃金實(shí)際需求量（首飾業(yè)、工業(yè)等）的變化。 （2）保值的需要。黃金儲(chǔ)備一向被央行用作防范國(guó)內(nèi)通脹、調(diào)節(jié)市場(chǎng)的重要手段。而對(duì)于普通投資者，投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達(dá)到保值的目的。（3）投機(jī)性需求。3、其他因素：（1）美元匯率影響。（2）各國(guó)的貨幣政策與國(guó)際黃金價(jià)格密切相關(guān)。（3）通貨膨脹對(duì)金價(jià)的影響。（4）國(guó)際貿(mào)易、財(cái)政、外債赤字對(duì)金價(jià)的影響。（5）國(guó)際政局動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)等。國(guó)際上重大的政治、戰(zhàn)爭(zhēng)事件都將影響金價(jià)。政府為戰(zhàn)爭(zhēng)或?yàn)榫S持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)而支付費(fèi)用、大量投資者轉(zhuǎn)向黃金保值投資，這些都會(huì)擴(kuò)大對(duì)黃金的需求，刺激金價(jià)上揚(yáng)。（6）股市行情對(duì)金價(jià)的影響。一般來說股市下挫，金價(jià)上升。這主要體現(xiàn)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的預(yù)期，如果大家普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看好，則資金大量流向股市，股市投資熱烈，金價(jià)下降。除了上述影響金價(jià)的因素外，國(guó)際金融組織的干預(yù)活動(dòng)，本國(guó)和地區(qū)的中央金融機(jī)構(gòu)的政策法規(guī)，也將對(duì)世界黃金價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生重大的影響。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)黃金市場(chǎng)作了一定的實(shí)證研究。Larry和Fabio（1996）的實(shí)證研究證明了主要貨幣之間的匯率變動(dòng)是黃金價(jià)格變動(dòng)的主要原因。【1] Edel Tully and Brian M. Lucey（2007）利用非對(duì)稱的GARCH模型研究了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)黃金價(jià)格的影響，研究發(fā)現(xiàn)：非對(duì)稱的Power GARCH模型能夠很好的擬合黃金的價(jià)格數(shù)據(jù)，但是非對(duì)稱的杠桿效應(yīng)并不顯著；美元對(duì)黃金價(jià)格有重大影響，而其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響不大。[2] Jonathan A. B and Brian M. L（2007）利用GARCH類模型和Garman Klass estimator的非參數(shù)估計(jì)方法，選取1999年1月到2005年12月的日交易數(shù)據(jù)研究了芝加哥交易所CBOT的黃金期貨的波動(dòng)性特征，發(fā)現(xiàn)在交易日內(nèi)波動(dòng)具有很大變異性和成交量對(duì)黃金期貨價(jià)格波動(dòng)有不顯著的正向影響的結(jié)論。[3] Thomas.Lu*（2000）用GARCH(1,1)模型發(fā)現(xiàn)黃金與紐約證交所成分指數(shù)都具有GARCH效應(yīng)，即波動(dòng)聚集以及波動(dòng)具有持續(xù)性的特征。[4] Edel Tully（2005）利用ARCH-M模型，選取紐約商業(yè)交易所的1982-2002的黃金現(xiàn)貨、期貨，白銀現(xiàn)貨、期貨的日數(shù)據(jù)，研究了該市場(chǎng)上的黃金和白銀各自的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)無論是黃金還是白銀的價(jià)格日預(yù)期收益并沒有包括顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。[5] 傅瑜（2004）對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，美元匯率、證券價(jià)格、GDP和石油價(jià)格與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)趨勢(shì)，尤以美元匯率最有解釋力；通貨膨脹率、國(guó)際局勢(shì)惡化及替代品價(jià)格與金價(jià)呈正相關(guān)。[6] 陳煜明（2006）研究了人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)影響研究。[7] 翟敏和華仁海（2006）本文利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)以及沖擊反應(yīng)分析對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)聯(lián)系進(jìn)行了實(shí)證研究�！�8] 鄭秀田（2008）利用GARCH-M模型研究了我國(guó)黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系�！�9]
20世紀(jì)后期隨著國(guó)家對(duì)黃金管制的逐步放開，中國(guó)黃金市場(chǎng)也逐漸發(fā)展并欣榮起來，特別是2002年10月30日上海黃金交易所（Shanghai Gold E*change）的正式成立，使中國(guó)黃金市場(chǎng)有了一個(gè)正式的、明確的、規(guī)范的市場(chǎng)交易_。因此，國(guó)內(nèi)的投資者可以方便地參與黃金投資與交易。
由于影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素日益增多，因此黃金市場(chǎng)的波動(dòng)肯定存在有別于其他金融市場(chǎng)的特性，因此有必要對(duì)黃金市場(chǎng)的波動(dòng)性做一定的研究。本文將利用分形市場(chǎng)假說的重標(biāo)極差（R/S）分析方法對(duì)我國(guó)黃金市場(chǎng)的波動(dòng)性特征進(jìn)行研究。
2、分析相關(guān)理論的介紹
在分形理論中，分析法是研究分形時(shí)間序列的一種常用方法。Hurst（1951）在大量實(shí)證研究的基礎(chǔ)上提出了可以有效分析分形結(jié)構(gòu)的分析方法。[10]在20世紀(jì)早期，赫斯特參加埃及尼羅河阿斯旺高壩項(xiàng)目工作，他深人研究了從公元622年到1469年共847年尼羅河的泛濫記錄，發(fā)現(xiàn)該流域的泛濫現(xiàn)象并不像人們想象的那樣沒有規(guī)律，具有一種趨勢(shì)增強(qiáng)的特征。即大于平均水平的泛濫很有可能跟著更大的泛濫，突然之間，又會(huì)出現(xiàn)低于平均水平的泛濫，接著會(huì)出現(xiàn)更多的低于平均水平的泛濫，整個(gè)過程好像有一個(gè)循環(huán)，但不是周期性的，標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)分析也揭示了觀測(cè)值之間顯著的相關(guān)性。后來這種現(xiàn)象被Mandelbrrol稱作“Hurst現(xiàn)象”。Hurst現(xiàn)象的統(tǒng)計(jì)特征能很好地用有偏隨機(jī)游走來刻畫。有偏隨機(jī)游走也稱為分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)或分形時(shí)間序列，它和隨機(jī)游走（標(biāo)準(zhǔn)的布朗運(yùn)動(dòng))不同，其機(jī)會(huì)在一個(gè)方向或其它方向上是有偏的。
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