論文：我國股指期貨市場波動性分析

目錄/提綱：……
一、引言
二、股指期貨波動性研究回顧
（一）支持波動性減小的研究
（二）支持波動性不變的研究
（三）支持波動性增大的研究
三、關(guān)于已有研究文獻(xiàn)的評論
四、股指波動性比較分析
（一）股指期波動性計量方法
（二）波動性分析
五、結(jié)論
……
論文：我國股指期貨市場波動性分析

摘 要：本文主要采用計量方法，以滬深300指數(shù)作為研究對象，以日收益率方差測度了股指、股指期貨的波動性，對我國股市的波動性進(jìn)行了研究。最后得到結(jié)論：指數(shù)期市場的成熟程度與波動程度相關(guān)，標(biāo)的指數(shù)設(shè)計是否合理，市場組織是否有效等許多因素決定了指數(shù)期貨的產(chǎn)品成熟度。成熟度與指數(shù)波動性存在負(fù)相關(guān)性，發(fā)育越成熟 波動性越小；我國股市還具有典型的新興市場特征，運(yùn)行不是很平穩(wěn)，日收益率波動幅度非常大，這有可能會給投資者的投資造成較大的風(fēng)險，股指期貨的推出將有可能有利于這種情況的改善。
關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；波動性；偏度系數(shù)；峰度系數(shù)
一、引言
市場波動性（ Volatility ）是市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度，描述了市場的風(fēng)險程度。 股指期貨推出最主要的原因和目的就是為股票現(xiàn)貨市場投資者提供一種避險工具， 通過套期保值交易達(dá)到管理風(fēng)險這個基本功能。由于波動性對于市場運(yùn)行效率是十分重要的 ，而且與市場信息效率的聯(lián)系非常緊密。 因此世界各個國家或地區(qū)在推出股指期貨時，均相當(dāng)重視其對于股票現(xiàn)貨市場波動性的影響。 有關(guān)股指期貨推出是否增加了現(xiàn)貨市場波動性的問題一直是各個國家或地區(qū)所重點關(guān)注的焦點。
本文在回顧了股指期貨市場波動性的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)新興市場的股指期貨品種在已有的文獻(xiàn)沒有得到充分的研究，從而在一定程度上影響了關(guān)于股指期貨對于市場波動性影響的完整性和全面性。同時就股指期貨推出對于其基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場波動性的影響這一問題設(shè)計了研究模型，嘗試在股指期貨的波動性研究方面開展一些富有創(chuàng)造性的分析研究，尤其是針對滬深300指數(shù)的波動性。
整個研究分為兩
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，認(rèn)為期貨交易沒有而波動變大。Lee 和 Ohk(1992)分別研究了美國價值線指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲所有普通股指數(shù)、新加坡交易的日經(jīng)指數(shù)和英國的FT-SE 100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場的關(guān)系.發(fā)現(xiàn)美國市場中期性波動上升，長期并無影響;香港市場的波動短期下降,長期上升;澳洲市場無顯著性差異,日本市場的波動顯著上升英國市場的波動短中期上升，長期并無影響。
Pericli和Koutmos(1997)在分析了S&P500股指期貨后，認(rèn)為除了1987年10月股災(zāi)的特殊情況外，股價指數(shù)與選擇權(quán)交易并未促使現(xiàn)貨市場的波動產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的變化。
（三）支持波動性增大的研究
Antoniou和Holmes(1995)對FT-SE 100指數(shù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨交易加大了股價的波動性，但改善了現(xiàn)貨市場的信息反應(yīng)速度與品質(zhì)。
Damodaran(1990)研究了S&P500指數(shù)期貨后，發(fā)現(xiàn)S&P500成份股的波動有增大的趨勢，但 a 值并沒有顯著的不同。
Lockwood和Linn(1990)通過對道瓊工業(yè)指數(shù)的研究，認(rèn)為市場報酬變異數(shù)上升。
三、關(guān)于已有研究文獻(xiàn)的評論　
從已有的實證研究結(jié)果來看，支持股指期貨增加股票市場波動性的研究結(jié)果所占比例較小，不支持股指期貨增加股票現(xiàn)貨市場波動性的觀點，占了研究總結(jié)果數(shù)的74.42%。在這其中，絕大多數(shù)研究支持股指期貨不改變股票現(xiàn)貨市場波動性。 部分研究注意到股指期貨對現(xiàn)貨市場存在重要的短期影響，在考慮股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的波動影響時，需要關(guān)注到期日現(xiàn)象。由于股指期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式，當(dāng)期貨到期日來臨前，投資者往往采用反向頭寸沖銷的操作，造成現(xiàn)貨市場上買賣失衡和價格波動。當(dāng)股市處于非正常情況，投資者對后市的信心喪失時，期貨套利交易會加劇股市的波動。同時大多數(shù)研究認(rèn)為，如果使用的觀察期較短，則股市非正常漲跌、到期日現(xiàn)象等短期影響相對較為明顯，延長觀察期則影響趨于不顯著。
所列研究文獻(xiàn)所檢驗的股指期貨品種集中于S&P500指數(shù)期貨FT-SE100指數(shù)期貨等發(fā)達(dá)國家的合約。它們的上市時間長，研究資料較為豐富，對于這些品種的研究能夠在一定程度上發(fā)掘出股指期貨的共性特征。然而新興市場的股指期貨品種由于上市時間短、資料數(shù)據(jù)少，沒有得到充分的研究。
對于中國這樣的新興市場,要想摸索未來股指期貨的波動性影響,除了參考發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗外,更應(yīng)該研究類似新興市場國家或者地區(qū)上市不久的股指期貨品種. 論文嘗試在股指期貨的波動性研究方面重點對于新興市場的股指期貨品種進(jìn)行研究.
四、股指波動性比較分析
上一部份回顧了股指期貨市場波動性的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)新興市場的股指期貨品種在已有的文獻(xiàn)沒有得到充分的研究，從而在一定程度上影響了關(guān)于股指期貨對于市場波動性影響的完整性和全面性。本部分嘗試在股指期貨的波動性研究方面開展一些富有創(chuàng)造性的分析研究。尤其是針對滬深300指數(shù)的波動性。
整個研究分為兩大部分：第一、選擇以美國為發(fā)達(dá)國的代表和韓國為新興市場代表的股指期貨品種及其現(xiàn)貨樣本進(jìn)行較為全面的波動性分析，既探求研究樣本的波動性共性，檢驗發(fā)達(dá)國家品種的波動特點，又討論新興市場品種的一些個性特點以及同發(fā)達(dá)國家品種的異同。第二、以我國的滬深300指數(shù)作為研究樣本，以數(shù)學(xué)計量方法分析它們自2005年1月至2006年12月指數(shù)全過程的波動情況。綜合以上兩方面研究的內(nèi)容分析我國股市波動的情況。
（一）股指期波動性計量方法
關(guān)于市場波動性的研究，大致可以分為兩類：一類主要對股票價格指數(shù)或者個股股價的漲跌幅度、頻率進(jìn)行定性分析來研究市場的波動狀況；另一類則主要利用數(shù)量模型,對股票價格指數(shù)等金融資產(chǎn)價格的收益率的波動情況進(jìn)行分析來研究市場的波動特性�！�
以數(shù)學(xué)計量方法估計股票價格指數(shù)及其指數(shù)期貨的方法主要有兩種：一種用收益率（也稱為報酬率）的標(biāo)準(zhǔn)差或方差來估計波動性；另一種則采用更為復(fù)雜的ARCH(GARCH)模型來估計;此外還有運(yùn)用較少的極值法、風(fēng)險值法等方法。本文分析采用第一種方法：用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來估計波動性�！�
由于市場波動性主要體現(xiàn)為價格的波動變化，因此在討論波動性之前有必要先分析股指期貨及其股指現(xiàn)貨的價格情況 。
1、股指期貨定價模型
根據(jù)持有成本模型，股指期貨的理論價格為：


其中 Ft 為股指期貨合約在時刻 t 的價格；
St 為股指期貨合約標(biāo)的股票現(xiàn)貨資產(chǎn)在時刻t的價格；
Dt為股票現(xiàn)貨資產(chǎn)在t時間段內(nèi)的股息在時刻t的現(xiàn)值；
i 為無風(fēng)險收益年利率；
d 為年均股息紅利收益率；
h 為至到期日還剩余的時間；
由上述的股指期貨定價公式，研究股指期貨價格Ft和股指現(xiàn)貨價格St之間的關(guān)系可以從變量i、d 和 h 著手。從理論上講，股指期貨和股價指數(shù)現(xiàn)貨雖然在不同的市場交易，但是由于兩者具有等價資產(chǎn)報酬的時間關(guān)系。若市場內(nèi)有新信息產(chǎn)生，則兩者的市場價格應(yīng)同時同向變動。在均不存在市場摩擦的理想狀態(tài)下，任何一個市場的價格變動應(yīng)不至于領(lǐng)先或落后另一個市場反應(yīng)新信息。
但是現(xiàn)實市場中存在著市場摩擦，而且股指期貨市場和現(xiàn)貨市場的摩擦程度不同，故此許多實證研究發(fā)現(xiàn)兩個市場間的價格變化存在著領(lǐng)先或落后(lead-lag)的關(guān)系。股指期貨的價格反映了市場對未來股價指數(shù)的預(yù)期，可以作為現(xiàn)貨市場未來價格的先行指標(biāo)，并且當(dāng)股指期貨市場形成一定的規(guī)模后，股指期貨價格會通過指數(shù)套利或其他途徑對現(xiàn)貨市場價格產(chǎn)生影響。
2、股指收益率計算公式
收益率或稱為報酬率，是反映價格波動變化程度的指標(biāo)。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或方差可以用來體現(xiàn)市場的波動特征和風(fēng)險特征。
設(shè) Pt 為 t 期末的指數(shù)值，Pt-1為t-1期末的相應(yīng)值，Rt表示 t 期指數(shù)的收益率。通常收益率 Rt 以指數(shù)的漲跌幅度百分比衡量，即 Rt=(Pt - Pt-1)/ ……（未完，全文共13112字，當(dāng)前僅顯示3119字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：我國股指期貨市場波動性分析》）