論文：滬深300股指期貨套期保值比率實(shí)證分析

目錄/提綱：……
一、引言
二、樣本的選取及數(shù)據(jù)的處理
三、最優(yōu)套期保值比計(jì)算
（一）模型
（二）最優(yōu)套期保值比率計(jì)算及分析
（三）套期保值比的運(yùn)用
四、套期保值效果測(cè)度
（一）有效性測(cè)度指標(biāo)
（二）有效性測(cè)度
五、主要結(jié)論
……
論文：滬深300股指期貨套期保值比率實(shí)證分析

摘 要：本文主要圍繞投資者如何為規(guī)避投資波動(dòng)性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)選擇最優(yōu)套期保值比率展開(kāi)研究。主要采用數(shù)學(xué)計(jì)量方法，以滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用最小方差法的OLS模型，選取滬深兩市21只股票為樣本，計(jì)算了它們各自及與滬深300指數(shù)期貨的最優(yōu)套期保值比。此外，驗(yàn)證了影響套期保值效果的主要因素。得出股票日收益率與滬深300指數(shù)期貨日收益率相關(guān)系數(shù)，股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例是影響套期保值效果的主要因素，而套期保比與套期保值效果無(wú)關(guān)。
關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；波動(dòng)性；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；最優(yōu)套期保值比
一、引言
套期保值是指在期貨市場(chǎng)買進(jìn)(或賣出)與現(xiàn)貨數(shù)量相等，交易方向相反的期貨，以期在未來(lái)某一時(shí)間,通過(guò)賣出(或買進(jìn))期貨合約，補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變化帶來(lái)的損失，它是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的。概括地說(shuō)，套期保值是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為，是指為暫時(shí)替代未來(lái)現(xiàn)金頭寸或抵消當(dāng)前現(xiàn)金頭寸所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)所采取的頭寸狀態(tài)。對(duì)于股指期貨而言，利用與現(xiàn)貨部位方向相反的期貨部位的對(duì)沖交易，投資者可規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格由于受相同經(jīng)濟(jì)因素影響，其價(jià)格走勢(shì)基本一致。投資者可以在兩個(gè)市場(chǎng)上采取相反的操作，建立一種對(duì)沖機(jī)制，這樣，無(wú)論價(jià)格怎樣變動(dòng)，都能取得兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵的效果，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去。應(yīng)當(dāng)注意的是，套期保值者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了因價(jià)格變動(dòng)而為他帶來(lái)的利潤(rùn)，這一利潤(rùn)為投機(jī)者所得，投機(jī)者承擔(dān)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套期保值并不能消滅風(fēng)險(xiǎn),而只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，期貨投機(jī)者正
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方法計(jì)算最優(yōu)套期保值比率，具體運(yùn)用OLS 回歸模型。由于沒(méi)有具體方法來(lái)測(cè)度某宏觀經(jīng)濟(jì)事件對(duì)股票收益的影響，因此在實(shí)際操作中普遍以某種主要證券指數(shù)收益率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素的代表。本文則選取了滬深300指數(shù)收益率為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的代表。
（一）模型
1）單只股票收益率的OLS模型：

（i=1、2、…… 20）

其中，為第i只股票回歸方程的截距項(xiàng)；貝塔系數(shù)測(cè)度了股票i對(duì)滬深300指數(shù)敏感度，等于最優(yōu)套期保值比 ；為隨機(jī)誤差項(xiàng)，反映公司特有因素對(duì)公司股票收益率的影響。

2）投資組合收益率的OLS模型：



其中，為投資組合在t期的收益率；為投資組合回歸方程的截距項(xiàng)；是投資組合與滬深300指數(shù)期貨的最優(yōu)套期保值比率，，也反映了投資組合對(duì)由滬深300所代表的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的敏感度；為投資組合回歸方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)，或者說(shuō)是投資組合自身特有的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）最優(yōu)套期保值比率計(jì)算及分析
表（2） 個(gè)股及組合與滬深300指數(shù)期貨套期保值比率
股票 代碼 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 偏度系數(shù) 峰度系數(shù)
mean Std.dev skewness kurtosis
工商銀行 601389 0.1122 2.0587 -0.429 1.809 -0.229 0.75 0.518
中國(guó)石化 600028 0.4105 3.057 -1.033 2.839 -0.267 1.12 0.631
中國(guó)聯(lián)通 600050 0.2030 3.2716 -0.792 3.093 -0.290 1.09 0.802
上港集團(tuán) 600018 0.4989 3.5176 0.063 2.534 0.114 0.85 0.325
寶鋼股份 600019 0.2917 3.5600 -0.716 1.090 -0.521 1.21 0.669
大秦鐵路 601006 0.5604 3.5280 -0.261 1.626 0.133 0.94 0.404
長(zhǎng)江電力 600900 0.3777 3.4762 -0.134 1.692 -0.047 0.94 0.411
中國(guó)國(guó)貿(mào) 600007 0.3191 3.7364 -0.858 1.139 -0.440 1.04 0.440
中紡?fù)顿Y 600061 1.1965 3.5327 -1.102 2.295 0.751 0.98 0.438
小商品城 600415 0.0972 2.8440 -0.826 3.135 -0.270 0.81 0.461
三一重工 600031 0.7777 4.1504 -0.215 0.752 0.318 0.99 0.324
大唐電信 600198 0.2828 3.4960 -0.795 0.608 0.116 0.36 0.045
浦東建設(shè) 600284 1.2162 3.5402 -0.439 2.338 0.749 1.03 0.428
銅都銅業(yè) 000630 1.1623 3.6581 0.642 0.407 0.778 0.88 0.331
江鈴汽車 000550 0.1813 3.6495 -0.911 1.532 -0.321 1.11 0.526
云南白藥 000538 -0.056 3.0408 -0.828 1.941 -0.447 0.86 0.456
電廣傳媒 000917 1.0205 4.4120 -0.190 0.449 0.557 0.93 0.246
晨鳴紙業(yè) 000488 0.4245 3.5959 -0.443 1.651 0.041 0.93 0.400
中興通訊 000063 0.1417 3.1889 -0.331 1.707 -0.185 0.86 0.425
萬(wàn)科A 000002 0.2085 3.8436 -0.843 1.000 -0.344 1.12 0.551
五糧液 000858 0.6721 4.1772 -0.353 1.035 0.184 1.12 0.420
投資組合 0.4501 2.3519 -2.332 7.229 0.020 0.95 0.948
滬深300 000300 0.4550 2.4044 -2.297 7.106
(注：本表各股的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于搜狐財(cái)經(jīng)，滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)源于上證指數(shù)有限公司；在5%的顯著水平下，使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分析得到上表的結(jié)果。)
從表（2）看，除云南白藥（00538，-0.0564）外，其他二十只股票都有正的均值，說(shuō)明這些股票前期呈上一個(gè)上漲的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)生了正的平均收益，這與我國(guó)股市最近普遍持續(xù)上漲的實(shí)際情況相符合。
而從偏度系數(shù)來(lái)看，只有上港集團(tuán)（600018;sk=0.063）、銅都銅業(yè)（000630；sk=0.642）有正的偏度系數(shù)，其它19只股票加上投資組合、滬深300指數(shù)都呈左偏，說(shuō)明我國(guó)股市在2007年1月30至2007年4月13日期間曾有一次劇烈的波動(dòng)，并且是下跌，表現(xiàn)在股票收益率的數(shù)據(jù)分布上，就是在收益率的平均值左側(cè)出現(xiàn)極端值。

圖（1）股市收益率波動(dòng)圖
（注：圖中原始數(shù)據(jù)來(lái)自中證指數(shù)有限公司，為滬深300指數(shù)及投資組合每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，樣本觀測(cè)時(shí)間為2007年1月30至2007年4月13日。最終圖形由SPSS統(tǒng)計(jì)軟件所得。）
圖（1）證實(shí)了上述數(shù)據(jù)分析，從圖中我們可以看出我國(guó)股市曾在2007年1月份及2月份出現(xiàn)兩次 ……（未完，全文共12659字，當(dāng)前僅顯示3012字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：滬深300股指期貨套期保值比率實(shí)證分析》）