論文：滬深300股指期貨套期保值比率實證分析

目錄/提綱：……
一、引言
二、樣本的選取及數據的處理
三、最優(yōu)套期保值比計算
（一）模型
（二）最優(yōu)套期保值比率計算及分析
（三）套期保值比的運用
四、套期保值效果測度
（一）有效性測度指標
（二）有效性測度
五、主要結論
……
論文：滬深300股指期貨套期保值比率實證分析

摘 要：本文主要圍繞投資者如何為規(guī)避投資波動性帶來的風險選擇最優(yōu)套期保值比率展開研究。主要采用數學計量方法，以滬深300指數現貨的歷史數據為依據，運用最小方差法的OLS模型，選取滬深兩市21只股票為樣本，計算了它們各自及與滬深300指數期貨的最優(yōu)套期保值比。此外，驗證了影響套期保值效果的主要因素。得出股票日收益率與滬深300指數期貨日收益率相關系數，股票的系統(tǒng)風險占總風險的比例是影響套期保值效果的主要因素，而套期保比與套期保值效果無關。
關鍵詞：滬深300指數；波動性；規(guī)避風險；最優(yōu)套期保值比
一、引言
套期保值是指在期貨市場買進(或賣出)與現貨數量相等，交易方向相反的期貨，以期在未來某一時間,通過賣出(或買進)期貨合約，補償因現貨市場價格不利變化帶來的損失，它是以規(guī)避現貨價格風險為目的的。概括地說，套期保值是一種規(guī)避風險的行為，是指為暫時替代未來現金頭寸或抵消當前現金頭寸所帶來的風險所采取的頭寸狀態(tài)。對于股指期貨而言，利用與現貨部位方向相反的期貨部位的對沖交易，投資者可規(guī)避股票市場的系統(tǒng)風險。
期貨價格和現貨價格由于受相同經濟因素影響，其價格走勢基本一致。投資者可以在兩個市場上采取相反的操作，建立一種對沖機制，這樣，無論價格怎樣變動，都能取得兩個市場盈虧相抵的效果，價格風險被轉移出去。應當注意的是，套期保值者在規(guī)避風險的同時，也放棄了因價格變動而為他帶來的利潤，這一利潤為投機者所得，投機者承擔了價格風險，也獲得風險利潤。套期保值并不能消滅風險,而只是將風險轉移，期貨投機者正
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方法計算最優(yōu)套期保值比率，具體運用OLS 回歸模型。由于沒有具體方法來測度某宏觀經濟事件對股票收益的影響，因此在實際操作中普遍以某種主要證券指數收益率作為宏觀經濟因素的代表。本文則選取了滬深300指數收益率為我國宏觀經濟因素的代表。
（一）模型
1）單只股票收益率的OLS模型：

（i=1、2、…… 20）

其中，為第i只股票回歸方程的截距項；貝塔系數測度了股票i對滬深300指數敏感度，等于最優(yōu)套期保值比 ；為隨機誤差項，反映公司特有因素對公司股票收益率的影響。

2）投資組合收益率的OLS模型：



其中，為投資組合在t期的收益率；為投資組合回歸方程的截距項；是投資組合與滬深300指數期貨的最優(yōu)套期保值比率，，也反映了投資組合對由滬深300所代表的宏觀經濟因素的敏感度；為投資組合回歸方程的隨機誤差項，或者說是投資組合自身特有的風險。
（二）最優(yōu)套期保值比率計算及分析
表（2） 個股及組合與滬深300指數期貨套期保值比率
股票 代碼 均值 標準差 偏度系數 峰度系數
mean Std.dev skewness kurtosis
工商銀行 601389 0.1122 2.0587 -0.429 1.809 -0.229 0.75 0.518
中國石化 600028 0.4105 3.057 -1.033 2.839 -0.267 1.12 0.631
中國聯通 600050 0.2030 3.2716 -0.792 3.093 -0.290 1.09 0.802
上港集團 600018 0.4989 3.5176 0.063 2.534 0.114 0.85 0.325
寶鋼股份 600019 0.2917 3.5600 -0.716 1.090 -0.521 1.21 0.669
大秦鐵路 601006 0.5604 3.5280 -0.261 1.626 0.133 0.94 0.404
長江電力 600900 0.3777 3.4762 -0.134 1.692 -0.047 0.94 0.411
中國國貿 600007 0.3191 3.7364 -0.858 1.139 -0.440 1.04 0.440
中紡投資 600061 1.1965 3.5327 -1.102 2.295 0.751 0.98 0.438
小商品城 600415 0.0972 2.8440 -0.826 3.135 -0.270 0.81 0.461
三一重工 600031 0.7777 4.1504 -0.215 0.752 0.318 0.99 0.324
大唐電信 600198 0.2828 3.4960 -0.795 0.608 0.116 0.36 0.045
浦東建設 600284 1.2162 3.5402 -0.439 2.338 0.749 1.03 0.428
銅都銅業(yè) 000630 1.1623 3.6581 0.642 0.407 0.778 0.88 0.331
江鈴汽車 000550 0.1813 3.6495 -0.911 1.532 -0.321 1.11 0.526
云南白藥 000538 -0.056 3.0408 -0.828 1.941 -0.447 0.86 0.456
電廣傳媒 000917 1.0205 4.4120 -0.190 0.449 0.557 0.93 0.246
晨鳴紙業(yè) 000488 0.4245 3.5959 -0.443 1.651 0.041 0.93 0.400
中興通訊 000063 0.1417 3.1889 -0.331 1.707 -0.185 0.86 0.425
萬科A 000002 0.2085 3.8436 -0.843 1.000 -0.344 1.12 0.551
五糧液 000858 0.6721 4.1772 -0.353 1.035 0.184 1.12 0.420
投資組合 0.4501 2.3519 -2.332 7.229 0.020 0.95 0.948
滬深300 000300 0.4550 2.4044 -2.297 7.106
(注：本表各股的原始數據來源于搜狐財經，滬深300指數的數據來源于上證指數有限公司；在5%的顯著水平下，使用SPSS統(tǒng)計軟件分析得到上表的結果。)
從表（2）看，除云南白藥（00538，-0.0564）外，其他二十只股票都有正的均值，說明這些股票前期呈上一個上漲的態(tài)勢，產生了正的平均收益，這與我國股市最近普遍持續(xù)上漲的實際情況相符合。
而從偏度系數來看，只有上港集團（600018;sk=0.063）、銅都銅業(yè)（000630；sk=0.642）有正的偏度系數，其它19只股票加上投資組合、滬深300指數都呈左偏，說明我國股市在2007年1月30至2007年4月13日期間曾有一次劇烈的波動，并且是下跌，表現在股票收益率的數據分布上，就是在收益率的平均值左側出現極端值。

圖（1）股市收益率波動圖
（注：圖中原始數據來自中證指數有限公司，為滬深300指數及投資組合每日收盤價數據，樣本觀測時間為2007年1月30至2007年4月13日。最終圖形由SPSS統(tǒng)計軟件所得。）
圖（1）證實了上述數據分析，從圖中我們可以看出我國股市曾在2007年1月份及2月份出現兩次 ……（未完，全文共12659字，當前僅顯示3012字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：滬深300股指期貨套期保值比率實證分析》）