論文：控制權(quán)私利與公司效率：以中國A股上市公司為例

目錄/提綱：……
一、引言
二、控制權(quán)交易的效率：一個理論模型
（一）基本模型
（二）數(shù)字例子
三、控制權(quán)私利對公司效率的影響：以中國上市公司為例
（一）樣本、變量和模型
（二）實(shí)證結(jié)果
四、預(yù)期的公司政策變化對控制權(quán)私利的影響
五、結(jié)論
……
論文：控制權(quán)私利與公司效率：以中國A股上市公司為例

摘 要：對于控制權(quán)私利是否導(dǎo)致公司無效率的問題至今尚無定論。本文發(fā)展了一個理論模型，認(rèn)為控制權(quán)私利的存在不一定導(dǎo)致公司無效率，并用我國上市公司1997－2005年間的控制權(quán)交易樣本進(jìn)行了檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果支持理論模型的結(jié)論。
關(guān)鍵詞：控制權(quán)私利；控制權(quán)交易；公司效率
Abstract: It is ambiguous whether private benefits of control induce corporate inefficient. This paper presents a theoretical model to discuss the efficiency consequences of private benefits of control. The writer thinks that private benefits of control must not have inefficiency effect on companies. The results of econometric research with samples from control trades of China listed-corporations 1997-2005, support the model’s conclusion.
Keywords: private benefits of control; control trades; corporate efficiency

一、引 言
自從Barclay
……（新文秘網(wǎng)http://m.120pk.cn省略1115字，正式會員可完整閱讀）……　
了公司績效，并且績效增量大于控制權(quán)私利規(guī)模，則控制權(quán)私利對公司效率的影響是正的，否則是負(fù)的。由于控制權(quán)私利的隱秘性，我們難以直接衡量它對公司效率的影響。作為一個替代，我們以是否發(fā)生有效率的控制權(quán)交易為衡量指標(biāo)，如果控制權(quán)私利能夠促成有效率的控制權(quán)交易，那么我們即認(rèn)為控制權(quán)私利對公司效率有正面影響。
（一）基本模型
假定有家存在一個控股股東的上市公司，公司股份總數(shù)，控股股東持有公司股份數(shù)量為，其余為分散的小股東�，F(xiàn)在控股股東要把所持股份轉(zhuǎn)讓。假定在老的控股股東經(jīng)營下，期末歸屬股東的價值為每股，控股股東獲得的控制權(quán)私利為每股；在新的控股股東經(jīng)營下，期末歸屬股東的價值為每股，控股股東獲得的控制權(quán)私利為每股�？毓晒蓶|的總體價值為：，于是控股股東所持股份的每股價值為：。要讓這起控制權(quán)交易順利完成，交易價格必須滿足：。這是因?yàn)�，對老的控股股東來講，只有對方的出價高于他所能夠在公司獲得的價值，他才會轉(zhuǎn)讓控制權(quán)；而對新的控股股東來講，只有預(yù)期他控制公司后從公司獲得的價值大于他為獲得控制權(quán)而支付的價格時，他才會購買控制權(quán)。和是新老控股股東不同營運(yùn)管理能力的體現(xiàn)，和是新老控股股東獲取控制權(quán)私利能力的體現(xiàn)。表示新控股股東的營運(yùn)管理能力比老控股股東的強(qiáng)，反之則反是；表示新控股股東獲取控制權(quán)私利的能力比老控股股東的強(qiáng)，反之則反是。下面我們分析不同的新老控股股東營運(yùn)管理能力和獲取私利能力的不同組合下，控制權(quán)交易的效率問題。由于新老控股股東的營運(yùn)管理能力存在差異，因此有兩種可能，要么新控股股東營運(yùn)管理能力強(qiáng)于老的控股股東，要么新控股股東營運(yùn)管理能力弱于老的控股股東。
第一種情形，，即新控股股東營運(yùn)管理能力強(qiáng)于老的控股股東。我們進(jìn)一步考慮新老控股股東獲取私利的能力，存在兩種可能，要么，要么相反。由于交易必須滿足，因此，（1）當(dāng)時，只要，那么交易就是有效率的。這是因?yàn)�，盡管新控股股東攫取了比老控股股東更多的私利，但是，由于新控股股東在營運(yùn)管理能力方面強(qiáng)于老的，能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更多的價值，這一價值增量要大于私利增量，因此，從總體上看，公司價值和小股東利益都得到了提升，從而交易是有效率的。（2）當(dāng)且時，交易就是無效率的，因?yàn)樾驴毓晒蓶|所創(chuàng)造的價值增量相對于新控股股東所攫取的私利增量要小，所以綜合起來看，盡管新控股股東創(chuàng)造了更多的價值，但是公司和小股東的利益還是受到了損害，所以交易是無效率的。（3）當(dāng)時，只要，即只要交易進(jìn)行，交易就是有效率的。這是因?yàn)�，新控股股東不僅在創(chuàng)造價值方面高于老控股股東，而且其對私利的攫取規(guī)模也要小于老控股股東，因此，在新控股股東的控制下，公司價值和小股東利益得到全面提升，從而交易是有效率的。（4）當(dāng)，且，則交易條件沒有滿足，交易不會發(fā)生。
第二種情形，，即新控股股東的營運(yùn)管理能力弱于老的控股股東。首先考慮的情況。此時新控股股東不僅沒有創(chuàng)造價值增量，而且攫取了更多的私利，導(dǎo)致公司價值和小股東利益嚴(yán)重受損，那么，只要交易進(jìn)行，即，交易就是無效率的。其次，當(dāng)時，由于無法滿足交易條件，因此交易不會發(fā)生。
（二）數(shù)字例子
首先考察自然情形，即以二分之一的概率賦予，二分之一的概率賦予。在的情況下，再以二分之一的概率賦予，二分之一的概率賦予。在情況下也進(jìn)行類似賦值。進(jìn)一步地，在的情況下，仍以二分之一的概率賦予，二分之一的概率賦予。當(dāng)時也據(jù)此賦值。我們便可以得到這樣的結(jié)論，即在自然情況下，交易成功與不成功的概率各占一半。在交易成功的情況下，交易有效率的概率仍是一半，另外一半的概率是交易無效率。
接下來我們假定，通過政府的監(jiān)管政策，規(guī)定只有效率比較高的公司才可以參加控制權(quán)的受讓，于是，的概率提高了，假定是60％，則的概率為40％。再進(jìn)一步假定，由于政府監(jiān)管、輿論關(guān)注以及證券分析師的研究，使得的概率下降為40％，而的概率上升為60％。的概率我們?nèi)匀患俣槎种�。于是我們可以得到各類情形的概率，第一，交易進(jìn)行的概率為54％，其中交易有效率的概率是30％，交易無效率的概率是24％。第二，交易不進(jìn)行的概率是46％。
結(jié)論一：在_交易世界（即沒有政府干預(yù)），控制權(quán)私利存在有可能導(dǎo)致有效率的控制權(quán)交易，也有可能導(dǎo)致無效率的控制權(quán)交易。
結(jié)論二：通過對比有政府及社會監(jiān)管的情況與自然交易情況下有效率交易發(fā)生的概率變化，我們發(fā)現(xiàn)政府和社會的監(jiān)管能夠通過提高參加控制權(quán)受讓的門檻而增加有效率交易發(fā)生的概率。

三、控制權(quán)私利對公司效率的影響：以中國上市公司為例
（一）樣本、變量和模型
1．樣本選擇
從CCER上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)庫獲得我國A股市場1995年至2007年股權(quán)交易樣本2863個。根據(jù)交易完成、控制權(quán)轉(zhuǎn)移且交易比例在20％及以上、買方不是上市公司的控股股東、協(xié)議交易方式、交易價格等數(shù)據(jù)沒有缺失、以及排除關(guān)聯(lián)交易等原則，對樣本進(jìn)行處理，最后以1997年至2005年間發(fā)生的170起控制權(quán)協(xié)議交易作為本章研究樣本。由于金融企業(yè)的特殊性，我們把金融企業(yè)排除在樣本之外。同時考慮到要檢驗(yàn)控制權(quán)交易后公司的效率，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，排除2006年及以后的樣本。除了從CCER數(shù)據(jù)庫獲得數(shù)據(jù)
表1 樣本的描述性統(tǒng)計
公司規(guī)模（萬元） 股權(quán)市值（萬元） 托賓Q ROA（％） 交易比例（％） 交易前三年平均ROE（％）
均值 105000 169000 2.88 1.58 32.49 -1.02
中值 77100 1300000 2.37 2.72 29 3.93
最大值 824000 1000000 13.78 30.91 69.06 27.94
最小值 16100 37600 0.61 -42.23 20 -75.26
標(biāo)準(zhǔn)差 111000 126000 1.82 9.42 11.44 16.92
樣本數(shù) 170 1 ……（未完，全文共13162字，當(dāng)前僅顯示3131字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：控制權(quán)私利與公司效率：以中國A股上市公司為例》）