論文：內幕交易對上市公司業(yè)績的影響

金融學領域
論文：內幕交易對上市公司業(yè)績的影響

中文摘要：內幕交易造成了證券市場上信息的不對稱，擾亂了交易秩序，同時對上市公司也造成負面影響。本文以證監(jiān)會從1992年成立至2005年6月底期間公布的涉及操縱市場、內幕交易的26個行政處罰決定，包括司法系統(tǒng)在審查的及已判決的涉及內幕信息操縱違規(guī)的案例，共計38次內幕信息操縱案例為研究樣本，采用Logistic模型對內幕交易前后影響公司業(yè)績主要因素的變化進行實證分析，結果發(fā)現公司業(yè)績變動的相關因素隨著信息公告的時間長短而發(fā)生顯著變化。這一結論為加強監(jiān)管提供了依據。
關鍵詞：內幕交易；內幕信息操縱；Logistic模型；公司業(yè)績。
ABSTRACT: Insider trading which disturbs the trading order and takes the bad effect to the corporation, leads to the information asymmetry in the stock market. From 1992 till end of June , 2005, Securities Regulatory Commission announced 26 administrative penalty of inside story business，including the inside
……（新文秘網http://m.120pk.cn省略959字，正式會員可完整閱讀）……　
存在內幕交易，一般都是通過對相關上市公司在二級市場上的表現分析進行界定。一般而言，若在消息披露之前，上市公司股價已有明顯的波動，成交量上也明顯反映出放大跡象；而在消息披露之后，相關預期得到確認，股價及成交維持相應變化，即可認定存在內幕交易的可能。
我國1999年頒布實施的《證券法》的第69條、70條和71條分別對內幕信息、內幕交易和操縱做出了明確規(guī)定，基本上反映了國際通行的原則。但是相對于成熟的金融市場，我國股市中上市公司股權的高度集中和不可流通，公司管理層普遍激勵不足，國有背景下的監(jiān)管層與業(yè)界的裙帶關系以及監(jiān)管部門監(jiān)管不力等客觀因素均為內幕交易的存在提供了生長的溫床。
本文以證監(jiān)會從1992年成立至2005年6月底期間公布的涉及操縱市場、內幕交易的26個行政處罰決定，再包括司法系統(tǒng)在審查的及已判決的涉及內幕信息操縱違規(guī)的案例，共計 38次內幕信息操縱案例為研究樣本，采用Logistic模型對內幕交易前后影響公司業(yè)績主要因素的變化進行實證分析。
二、文獻綜述
國內外的多數學者從內幕交易的存在性和對證券市場的影響出發(fā)做理論和實證方面的研究。孫開連，王凱濤，陳金賢，劉寬虎（2003）在《中國股票市場內幕交易實證分析》一文中以資產重組作為內幕信息題材，以大戶持股集中度作為反映該內幕信息的敏感指標，選取深圳證券市場2000、2001兩年有重組題材和無重組題材公司各40家，通過析因分析方法，驗證了我國股票市場內幕交易的存在。國外Rezaul Kabir 和Theo Vermaelen(1996) 對荷蘭阿姆斯特丹股票市場進行的實證分析，通過檢驗禁止內幕交易后股票流動性來檢驗其對股票市場的影響，發(fā)現限制內幕交易減少了股票的流動性(用交易量衡量流動性)，同時還發(fā)現市場對利好消息的反應速度減慢。
Man-Yin Cheuk（2006）研究了香港的內幕交易，得出內幕交易者能在購銷活動中獲得超常利潤（abnormal profits）。Chris Yung（2005）研究發(fā)現，因為內幕交易者擁有公司價值的私人信息，因此在交易過程中，他的行為會直接影響公司價值。王春峰等(2003) 按照內幕交易所發(fā)生的重大事件的不同類型，即重大投資、高轉送（高轉贈）、控制權發(fā)生轉移與凈利潤同比增長超過50%等四類，分別通過事件研究，得出我國股市存在嚴重公共信息私有化的現象，這導致投資者更易利用信息披露的漏洞進行內幕交易。
由于我國是一個新興市場,制度欠完善、投資者素質參差不齊,很多內幕人都在內幕交易的同時操縱股價。蔣賢鋒(2003)就從中國市場中的違法違規(guī)行為的案例中發(fā)現了內幕交易和市場操縱混合的可能性。在一個缺乏做空機制的市場中,為了獲取更多的利潤,內幕人在操縱時更多地采取劇烈拉抬股價的方式,這使得股價在內幕交易期間急劇上升。內幕交易在增加股票平均價格的同時,也增加了價格的波動性。在國內，也出現了很多關于與內幕交易直接相關的大股東侵占問題，股市透明度問題與信息披露問題的實證研究。趙向琴（2006）從公司治理角度探討了企業(yè)對政府官員侵權行為的約束機制，對2002年我國所有A股上市公司的實證研究結論表明，與公司第一大股東相適應的股權集中有利于抑制政府官員的侵權行為。國內學者王冀寧等(2002)通過SEC的幾個案例，介紹了如何用當代金融理論對內幕交易進行研判及對其不當得利進行剝奪，并闡述了行為金融對內幕交易研判的理論依據的質疑，提出內幕交易研判的未來發(fā)展方向。
三、實證研究
（一）樣本數據
本文收集了1993-2004年中國股票市場的內幕信息操縱案例樣本的數據[樣本的收集參考了汪貴浦（2002）、蔣賢峰等（2005）張宗新（2006）的數據。]，在數據收集過程中發(fā)現000508瓊民源，600878北大車行，550552海鷗基金三個案例的數據不可得到,所以將其刪除。由于600601延中實業(yè)，600898鄭百文,000428華天酒店,600758金帝建設,600737新疆屯河缺失數據太多，為了數據的完整性和檢驗的真實性，剔除這些公司的數據。最后得到30家公司股票數據[ 30家股票為：上海石化，陸家嘴，張家界，南油物業(yè)，國際大廈，東大阿派，濟南輕騎，萬里電池，河北威遠，合金投資，湘火炬，眾城實業(yè)，川長征，瓊海藥，延中實業(yè)，攀枝花，錢江生化，億安科技，陜國投A，中科創(chuàng)業(yè)，津國商，徐工科技，東方電子，世紀中天，深南玻璃，銀廣夏，深深房，啤酒花，中房股份，華潤錦華。]。本文選取了第一公告前四個半年和后三個半年的數據進行分析，由于樣本時間第一公告日所在時間并不在同一年度，為保證數據的可比性，本文統(tǒng)一將事件公告日所在半年設定為各個樣本的第0時間點，下一個半年時間點值取1，上一個半年則�。�1，依此類推。樣本觀測值的所有數據來自新浪網(http://finance.sina.com.cn/)。
（二）變量設定
1、被解釋變量
本文旨在討論內幕交易或市場操縱對公司業(yè)績的影響，所以采用的被解釋變量必須為代表公司業(yè)績的指標。為簡化起見 ……（未完，全文共11319字，當前僅顯示2692字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：內幕交易對上市公司業(yè)績的影響》）