論文：人民幣名義匯率與實際匯率波動來源

論文：人民幣名義匯率與實際匯率波動來源 ——名義沖擊與實際沖擊的相對重要性

摘要：本文通過兩變量SVAR模型估計了1994年1月—2007年2月期間名義沖擊和實際沖擊對人民幣名義匯率和實際匯率的影響。實證研究結(jié)果表明：名義沖擊在短期和長期均對人民幣名義匯率有影響；但是對人民幣實際匯率只存在短期影響而不存在長期影響；實際沖擊在短期和長期對人民幣名義匯率和實際匯率均有顯著影響；相對而言，實際沖擊是導(dǎo)致人民幣名義匯率和實際匯率波動的最主要因素；在短期，人民幣名義匯率對名義沖擊的反應(yīng)存在超調(diào)現(xiàn)象。
關(guān)鍵詞：名義匯率 實際匯率 名義沖擊 實際沖擊 SVAR
Sources of Fluctuations in RMB Nominal and Real E*change Rates
——the relative importance of nominal and real shocks
Ma Dan Shen Lin
Abstract: This paper attempts to distinguish empirically nominal versus real shocks to RMB nominal and real e*change rates by a bivariate SVAR model. The data used in this study are col
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有長期影響；實際沖擊無論是在短期還是長期對名義匯率和實際匯率均有顯著影響；相對而言，實際沖擊對匯率的影響大于名義沖擊。Enders和Lee（1997）采用同樣的方法研究了1973年1月至1992年4月期間加拿大、德國和日本的匯率波動。他們得出結(jié)論：名義沖擊對名義匯率和實際匯率的影響較��；實際沖擊是導(dǎo)致名義匯率和實際匯率波動的主要因素。
與前面的研究略有不同，Evans和Lothian（1993）將引起實際匯率變動的沖擊來源區(qū)分為暫時沖擊和持久沖擊。在此基礎(chǔ)上，他們研究了布雷頓森林體系后四個主要工業(yè)化國家的實際匯率波動，并得出結(jié)論：多數(shù)情況下，暫時沖擊對實際匯率的影響較小，但也存在暫時沖擊影響較大的情況。
另外一些研究對導(dǎo)致匯率波動的沖擊進(jìn)行了更細(xì)致的劃分。這類研究通常將實際沖擊劃分為供給沖擊（實際產(chǎn)出變動）和需求沖擊（消費偏好或政府支出變動等）。這樣，影響匯率變動的沖擊就包括三種：名義沖擊、需求沖擊和供給沖擊。只不過，要分解出三種結(jié)構(gòu)性沖擊就需要建立包含三個變量的SVAR模型。Clarida和Gali（1994）通過構(gòu)建三變量（相對產(chǎn)出、相對價格和實際匯率）的SVAR模型估計了三種沖擊對4個工業(yè)化國家實際匯率的影響。他們發(fā)現(xiàn)：名義沖擊對于英鎊和加拿大元實際匯率變動的解釋力很弱，但可以解釋德國馬克實際匯率變動的41%和日元實際匯率變動的35%。隨后，Chadha和Prasad (1997) 以及Thomas (1997)也采用了相似的方法來考察實際匯率波動的沖擊來源。
國內(nèi)外學(xué)者對于人民幣匯率波動的沖擊來源研究較少，且主要集中于分析人民幣實際匯率波動的沖擊來源。Jin（2003）通過構(gòu)建一個三變量（短期利率差、外匯儲備和實際匯率）的SVAR模型估計了1980—2002年期間人民幣實際有效匯率波動的沖擊來源。Jin（2003）發(fā)現(xiàn)外匯政策和貨幣政策均對人民幣實際匯率有較大影響。Wang（2004）采用Clarida和Gali（1994）的方法分析了1980—2002年期間人民幣實際有效匯率的波動情況。通過分析得出結(jié)論：需求沖擊是導(dǎo)致人民幣實際有效匯率波動的最主要因素；供給沖擊在影響人民幣實際有效匯率方面與名義沖擊的效果相差不大。
我們認(rèn)為前人在人民幣匯率波動的沖擊來源方面的研究存在以下問題：（1）相關(guān)研究較少，對實證研究結(jié)果有待進(jìn)一步檢驗；（2）相關(guān)研究中通常使用年度數(shù)據(jù)，樣本量偏少，且缺乏時效性；（3）相關(guān)研究只涉及實際匯率，沒有分析名義匯率波動情況；（4）相關(guān)研究只分析實際有效匯率，沒有考察雙邊匯率。鑒于以上原因，本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，采用兩變量SVAR模型同時分析名義沖擊和實際沖擊對人民幣名義匯率和實際匯率的影響。我們的考察期間為1994年1月—2007年2月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。我們的研究對象為人民幣名義有效匯率和實際有效匯率、人民幣對日元名義匯率和實際匯率以及人民幣對英鎊名義匯率和實際匯率。
本文第一部分為引言，第二部分為理論模型，第三部分為計量模型與數(shù)據(jù)說明，第四部分為實證結(jié)果分析，第五部分為結(jié)論。

二、理論模型
本文將通過一個簡化的多恩布什模型來分析名義沖擊和實際沖擊對名義匯率以及實際匯率的影響。名義沖擊主要是指名義貨幣供給量的變化，而實際沖擊又可以分為需求沖擊和供給沖擊。其中，需求沖擊主要是指人們偏好的變化或者政府支出的變化；供給沖擊則主要是指產(chǎn)出方面的變化。
（1）
（2）
（3）
（4）
（5）
式（1）—（5）是經(jīng)過簡化的多恩布什模型的基本方程組，其中，、、、、、、和分別表示相應(yīng)變量的自然對數(shù)。式（1）表示無抵補(bǔ)的利率平價條件，和分別表示本國和外國的名義利率，表示本幣的預(yù)期貶值率。為給定的外生變量，在本國是小國的假設(shè)前提下，長期均衡要求與相等。式（2）表示匯率預(yù)期機(jī)制，為本幣名義匯率的長期均衡水平（直接標(biāo)價法），為本幣名義匯率的當(dāng)前水平，為參數(shù)。式（3）表示貨幣市場均衡條件，表示本國名義貨幣供給，表示國內(nèi)價格水平，表示本國實際產(chǎn)出（收入），和為參數(shù)。式（4）是經(jīng)過簡化的總需求函數(shù)，表示對本國產(chǎn)品的實際需求，表示本國政府支出，表示本國實際匯率（直接標(biāo)價法），、和均為參數(shù)。為便于分析，假設(shè)外國價格水平不變，且為1，所以有。式（5）為價格調(diào)整方程，表示國內(nèi)價格水平對時間的導(dǎo)數(shù)，為調(diào)整參數(shù)。該式表示當(dāng)實際需求大于實際產(chǎn)出時，價格將上漲，缺口越大，通貨膨脹率越高。以上表達(dá)式中的所有參數(shù)均大于0，其中，0＜＜1。、和外生給定。
現(xiàn)在將上面的方程組進(jìn)行簡化。首先將式（1）和（2）合并，并將合并后的表達(dá)式代入（3）式，可得：
（6）
然后將（4）式代入（5）式，可得：
（7）
下面我們通過式（6）和（7）來分析名義沖擊和實際沖擊對名義匯率和實際匯率的長期影響。長期均衡時，實際需求與實際產(chǎn)出相等，因此通貨膨脹率為0。根據(jù)式（7）可得：
（8）
式（8）中，、和分別表示相應(yīng)變量的長期均衡值。該式意味著在長期，只有 ……（未完，全文共11342字，當(dāng)前僅顯示2698字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：人民幣名義匯率與實際匯率波動來源》）